组串式+储能逆变器黑马，积极布局海外市场。固德威成立于2010 年，是国内组串式光伏逆变器领先企业，主营业务包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS 智慧能源管理系统。公司现已推出并网逆变器及储能逆变器等20 多个系列产品，并大规模销往全球80 多个国家和地区，充分满足户用、工商业及大型电站需求。

    　　逆变器行业市场空间：(1)受益于全球光伏市场蓬勃发展，逆变器行业新增需求迎来高速增长。(2)存量替换需求逐步释放。有别于光伏组件25-30 年的使用寿命，光伏逆变器的使用寿命一般为10 年。自2001年光伏产业链进入商用化发展快车道以来，逆变器替换需求逐步显现。

    　　逆变器行业格局重塑：(1)行业产品结构：组串式逆变器单机大功率化+与集中式价差减小，渗透率稳步提升。根据CPIA 数据，2020 年组串式逆变器市场占有率为66.5%，同比增长7pct。(2)国产替代进程加快，行业集中度提升：国产逆变器提供更高性价比，近年来海外落后产能不断出清；2020 年全球逆变器CR5 达到59%，同比增加5pct。

    　　搭载储能东风，储能逆变器有望成为业务增长新引擎。随着各国储能政策加速落地，储能经济性不断提升，储能逆变器将拓宽公司盈利来源。储能逆变器智慧控制单元更丰富、逻辑算法更复杂，存在一定门槛。公司自2012 年起，积极布局储能逆业务，根据 Wood Mackenzie数据，2019 公司户用储能逆变器出货量全球排名第一，市占率15%。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年EPS 分别为4.81/7.64/9.44元/股。最新收盘价对应PE 分别为110.61X/69.65X/56.38X。公司为组串式逆变器龙头，资产轻，高ROE，参考可比公司估值，给予22 年72 倍PE 估值，对应合理价值549.97 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。光伏装机不及预期；产业链价格大幅波动；汇率风险等。