核心观点：

    公司发布2021 年中报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.87/1.53/1.43 亿元，同比+84.9%/+29.7%/+26.7%。其中21Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.43/0.83/0.78 亿元，环比+44.5%、+18.9%/+18.7%。2021H1 营收实现高增长，主要由于国内分布式、海外市场增长带来出货量高增，产品价格提升（传导原材料上涨压力）。

    逆变器业务量价齐升，短期毛利率略承压。2021H1 公司逆变器出货约23.85 万台：按出货类型分，并网逆变器21.75 万台，占比91.19%，储能逆变器2.10 万台，占比8.81%；按出货地区分，境内8.20 万台，占比34.38%，境外15.65 万台，占比65.62%。2021H1 公司综合毛利率34.9%，同比-6.44pct，其中Q2 毛利率32.89%，环比-4.92pct。毛利率短期承压主要由于：（1）半导体器件价格上涨压力未能全部传导至下游（2）出货结构方面，国内市场销售占比提升（21H1 国内出货占比34.28%，2020 年占比33.21%），拉低整体毛利率（3）近期海运价格上涨，船期紧张一定程度上影响公司成本。

    储能逆变器业务高增，逐步打造储能系统供应商。21H1 公司储能逆变器出货2.10 万台，已基本达到2020 年全年储能逆变器2.23 万台的出货量水平。公司户用储能逆变器市占率全球领先，2021 年推出多款家用储能电池产品，持续加码户用储能领域。同时，近期发改委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，国内工商业储能收益空间逐步打开，公司已推出工商业光储解决方案，后续业务领域有望进一步延伸。

    预计公司21-23 年EPS 为4.99/7.67/9.52 元/股，最新收盘价对应PE88.35X/57.49X/46.32X。公司持续拓展国内外市场，组串式逆变器出货量快速增长叠加储能业务加速推进，给予公司2022 年70 倍PE 估值，对应合理价值536.94 元/股，继续给予“买入”评级。

    风险提示。全球光伏装机、储能不及预期，原材料价格大幅波动等风险。