1H21业绩略低于我们预期

    公司公布1H21业绩：收入10.87亿元，同比＋84.89％；归母净利润1.53亿元，同比＋29.66％，扣非后归母净利润1.43亿元，同比＋26.66％，略低于预期。

    出货量增长强劲，持续推进海外布局。1H21公司逆变器出货量合计23.85万台，并网／储能逆变器出货量分别为21.75／2.1万台，分别相当于去年全年出货量的72％／94％。公司积极布局海外市场，1H21公司境外／境内出货量分别为15.65／8.20万台，占比65.6％／34.4％，外销收入占比达65.7％。

    受缺芯及原材料价格上涨影响，短期毛利率承压。1H21公司毛利率同比下降6.4ppt至34.9％，我们认为主要原因在于IGBT芯片及铜、铝等原材料涨价，以及运费从费用转为计入成本等因素所致。

    研发及渠道投入持续增加，长期高增长逻辑不改。公司随经营规模扩大持续加大研发与渠道投入，公司员工总数相比2020年底增长34.5％至约2108人，其中研发人员增长36.4％至382人，1H21公司销售／管理／研发费用同比增长67.4％／81.8％／102.9％。我们认为公司短期盈利压力主要来自供给端紧缺及费用端加大投入，明年供给端有望逐步缓解，长期公司高增长逻辑不改。

    发展趋势

    下游需求高景气，公司长期业绩成长确定性强。1H21我国新增分布式光伏装机7.65GW，同比＋72％，其中户用装机5.86GW，同比＋187％，下游需求较为旺盛。受IGBT供应紧张等短期因素影响，公司毛利率暂时承压，但我们认为公司渠道与研发优势依旧突出，且国产逆变器厂商全球份额持续提升趋势不改，公司长期业绩成长确定性较强。

    先发布局储能业务，打造盈利新增长极。公司2012年起便着手储能逆变器研发，产品布局日趋完善且市占率位居行业前列，同时公司逐步向户用储能集成系统发展，未来成长空间广阔。我们看好储能经济性不断提升背景下，公司储能业务加速放量打造盈利新增长极。

    盈利预测与估值

    维持2021／2022年净利润4.58／6.97亿元盈利预测不变。当前股价对应2022年56.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和600.00元目标价，对应 75.7倍2022年市盈率，较当前股价有34.8％的上行空间。

    风险

    光伏需求不及预期，贸易摩擦风险。