公司发布2021 年半年度报告。21 年上半年实现营收 10.87 亿元，同比增长84.89%。实现归母净利润1.53 亿元，同比增长20.66%。其中Q2实现营业收入6.43 亿元，同比增长75.94%，环比增长44.53%，Q2 实现归母净利润0.83 亿元，同比增长3.2%，环比增长18.91%。H1 毛利率34.9%，绝对值同比下降6.44pct，Q2 毛利率32.89%，环比绝对值下降4.92pct。毛利率下降的主要原因是营业成本大幅增长，增长率绝对值超过营收20.31pct，这在一定程度上归结于海运物流成本的增加。除此之外，上半年逆变器的核心元器件芯片、IGBT 功率器件等供应紧缺，也带来了成本的上升。

    并网逆变器贡献主要营收，储能逆变器稳步发展。报告期内，公司逆变器出货量约为23.85 万台。占2020 年全年出货量的比重为67.7%。

    其中并网逆变器出货量约为21.75 万台，占比约91.19%；储能逆变器出货量约为2.10 万台，占比约8.81%。储能逆变器目前的出货量已经接近去年全年的出货量（2.23 万台）。公司境外逆变器出货量约为15.65 万台，占比约65.62%；境内逆变器出货量约为8.20 万台，占比约34.38%。境外逆变器出货量所占的比重，相对20 年全年（68.29%）有所下降。

    “分布式光伏电站整县推进”助力公司组串式逆变器出货攀升。根据SOLARZOOM 的数据，目前已有25 个省份提交试点方案，平均每个省份上报约20 个，测算下来，至少有500 个整县推进项目在走流程。按照每个县200 兆瓦的规模计算，仅这500 个县新增分布式光伏装机规模就可能超过100GW。参与分布式光伏推进的民企主要分为两类。一类是以天合、正泰、中来等为代表的系统集成商，它们拥有庞大的渠道资源。另一类是阳光、华为、锦浪、固德威等为代表的逆变器设备提供商。

    储能市场快速发展，公司储能逆变器业务或将成为新增长点。随着可再生能源的高比例接入，发展“源网荷储一体化”成为能源解决方案的主流模式。随着新能源发电规模的快速增长，国内整体调峰缺口和压力日益加大，调峰能力亟待解决。分时电价形成机制的改革助力户用侧储能发展。用户侧储能以峰谷套利模式为主，主要分布在工商业峰谷电价差较高的区域。新分时电价形成机制的实施将拉大部分地区的峰谷电价差。储能逆变器有望成为新的增长点。储能逆变器系统是指在逆变器系统中增加储能部分，集成了光伏并网发电、储能电站的功能。2020 年，全球储能逆变器出货量4.5GW 左右，预计2022 年达到7GW 左右。公司储能逆变器上半年出货2.1 万台，预计全年出货量或同比去年增长80%左右。

    投资建议： 我们预计公司2021 年/2022 年/2023 年归母净利润为4.3/6.4/7.9 亿元，对应PE 90.8/60.5/48.9，维持增持评级。

    风险提示：下游光伏装机不达预期；电子元器件短缺；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。