业绩总结：2021年前三季度公司实现营收17.19亿元，同比增长65.12%；实现归母净利润2.15 亿元，同比增长9.33%；实现扣非净利润2.05 亿元，同比增长13.72%。其中第三季度实现归母净利润0.62 亿元，综合毛利率提升至33.96%，环比提高约1pp；EPS 0.71 元。

    　　盈利能力同比略有所降，但环比有所提升。2021 年受原材料如IGBT 等功率半导体价格上涨、海运成本上涨等影响，公司综合毛利率较2020 年略有所降，前三季度综合毛利率为34.55%。单季度看，Q3 环比Q2 提升约1pp 至33.96%，我们预计主要为公司海外出货占比环比提升所致。

    　　期间费用率环比增长，新产品研发成果与市场开拓显著。三季度公司期间费用率提升至23.70%，环比提升约5.5pp。分项目看，公司研发费用率提升至8.05%，单季度研发费用0.51 亿元，充分展现公司对于技术研发的重视。10月公司发布新品GW50K-ETC工商业储能逆变器，研发投入成果显著，亦标志着公司顺利进入大型工商业分布式市场，预计进入地面电站市场指日可待。Q3公司管理费用环比增长2.3pp 至5.76%，为实施股权激励计划，股份支付费用增加所致。

    　　三季度销售费用率提升至8.83%，我们预计主要为公司海外销售团队扩大带来销售费用增长。综上，我们认为公司期间费用率虽短期增长，但同时后期在海外市场、大型工商业分布式和地面电站市场等方向发展动力充足。

    　　展望未来，公司有望充分受益于分布式光伏市场和储能的快速成长。“整县推进”

    　　下分布式潜在空间广阔，为组串式逆变器打开成长空间，公司主营业务光伏并网逆变器将直接受益。近期湖南、广东等地分时电价的完善有望刺激用户侧储能需求增长，储能逆变器/PCS 需求应运而生。公司适时推出工商业储能新品将充分把握发展机遇，推进储能逆变器和光伏并网逆变器业务共同发展。

    　　盈利预测与投资建议。公司积极扩充产能，营收和出货量大幅增长。未来随着储能逆变器和光伏并网逆变器持续放量，以及原材料成本和运费的改善，公司盈利能力有望提高。预计未来三年公司归母净利润复合增速为53.64%，维持“持有”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率变动的风险。