3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布3Q21 业绩：3Q21 公司收入同增39.4%至6.32 亿元，归母净利润同减21.2%至0.62 亿元，1~3Q21 收入同增65.1%至17.2 亿元，归母净利润同增9.3%至2.15 亿元，净利润表现低于我们预期，主要由于公司扩大研发及销售端投入规模致费用增加所致。

    毛利率环比改善，研发及渠道投入大幅增加影响净利率。1~3Q21 公司毛利率同比下降4.61ppt 至34.6%，其中Q3 环比提升1.07ppt 至34.0%，环比改善主因海外高毛利市场占比及储能高毛利产品占比增加。1~3Q21 期间费用率同比上升3.63ppt 至20.5%，主要由于公司研发、销售团队大力扩张，职工薪酬及项目投入增加，以及公司股权激励，管理费用亦有所增长。经营性现金流承压。1-3Q21 经营性现金流净额同比下降72%至0.70 亿元，主要系公司经营规模扩大，原材料备货和日常经营活动支出增加。

    发展趋势

    原材料供应偏紧制约收入放量，下游仍供不应求，看好长期增长确定性。

    2021 年前三季度由于芯片等原材料供应紧张限制公司产能发挥，收入端放量一定程度受到制约，但下游需求依旧旺盛，产品供不应求，1-9 月我国户用光伏新增装机11.7GW，同比+121 %，彰显户用强劲需求。我们认为芯片等供应紧张属短期因素，有望逐步缓解，且公司在渠道与技术优势仍旧突出且不断加大投入，我们仍积极看好需求高景气下公司长期增长确定性。

    储能业务持续高增长，有望打造第二增长极。1-3Q21 公司储能逆变器出货约4 万台，其中Q3 单季度约2 万台，高增长持续兑现。我们认为在储能系统成本下降、经济性逐步提升及政策大力支持下，行业有望高速发展。我们测算2025 年全球新增装机有望达199GWh，2020-2025 年CAGR 约83%，公司积极布局储能逆变器与储能系统业务，10 月推出工商业储能逆变器，我们看好公司储能业务持续开拓，打造业绩第二增长极。

    盈利预测与估值

    考虑到原材料等价格上涨及费用扩张，下调公司2021E/2022E 净利润29%/10%至3.27/6.28 亿元，当前股价对应2022/2023 年66/43 倍市盈率。由于缺芯导致的原材料价格上涨为短期扰动，我们看好公司高增长确定性，切换至2023 年，维持跑赢行业评级和600 元目标价，对应55 倍2023 年PE，（对应PEG 为0.8），较当前股价有28%上行空间。

    风险

    光伏需求不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦风险。