2021 年预测盈利同比增长8%

    　　公司发布2021 业绩预增公告：预计2021 年实现营业总收入26.86 亿元，同增69%，实现归母净利润2.81 亿元，同增8%。若剔除报告期内股份支付费用的影响，公司实现归母净利润为3.02 亿元，同比增长16%。我们认为增收不增利主要由于2021 年受IGBT供给短缺，成本上升快于提价所致，但我们看好逆变器需求高景气持续，且今年供应链或边际好转，公司盈利能力有望修复并实现业绩高增。

    　　关注要点

    　　分布式光伏需求强劲，技术与渠道优势助力公司长期高增。户用光伏已成光伏需求主要推动力，2021 年户用新增光伏项目累计装机21.6GW，同比增长114%。当前“整县推进”等分布式光伏支持政策频出，我们看好经济性和政策支持下户用需求持续扩容。公司并网逆变器聚焦户用和工商业，我们认为受益于下游需求高景气，长期业绩增长确定性较强。我们认为公司重视研发投入和市场开拓，产品迭代迅速且渠道建设完善，份额或持续提升。

    　　持续拓展海外高毛利市场，带动业绩快速提升。近年来公司持续开拓海外市场，品牌全球影响力增强。由于欧美等成熟市场更加看重产品质量和售后服务，价格敏感度相对更低，我们认为积极布局海外高毛利市场有望带动公司业绩快速增长，进一步支撑其盈利能力领先。

    　　储能市场空间广阔，先发布局打开第二增长曲线。我们测算2025 年全球储能逆变器新增装机有望达199GWh，2020-2025 年CAGR 约83%。在储能系统经济性逐步提升及政策大力支持下，行业有望迎来高速发展。公司自2012 年便着手“光伏+储能”双向逆变器的研发，目前已形成较为齐全的储能产品系列和能源解决方案，储能逆变器出货量全球领先。我们认为公司储能业务与并网业务下游销售有望形成协同，在公司并网渠道建设逐渐完善下，公司储能业务有望随行业增长实现快速放量，或成公司第二增长曲线。

    　　估值与建议

    　　由于2021 年公司受IGBT紧缺影响较大，下调净利润14%至2.81 亿元，我们考虑到2022 年供应链紧张趋势有望边际改善且需求高景气度有望持续，上调2022E净利润24%至7.79 亿元，引入2023E净利润11.79 亿元，当前股价对应2022/2023 年45/30 倍PE，维持跑赢行业评级和600 元目标价，对应2023 年45 倍PE，较当前股价有52%的上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期，行业竞争加剧。