公司逆变器业务收入持续性增长，净利润受物料偏紧和费用提升等因素拖累。

    公司组串式逆变器竞争优势明显，并不断丰富储能产品与应用场景，充分享受全球储能市场的爆发式增长。考虑公司短期受到IGBT 供应和疫情等因素影响，调整公司2022-2024 年净利润预测分别为5.2/9.0/13.2 亿元，对应PE 分别为31/18/12 倍。参考阳光电源、锦浪科技及德业股份等行业可比公司估值，给予公司2022 年35 倍PE，对应目标价206 元，下调评级为“增持”。

    主业收入持续性增长，净利润受物料偏紧和费用提升等因素拖累。公司2021 年实现营业收入26.78 亿元（+68.53% YoY），归母净利润2.80 亿元（+7.40%YoY）。2022 年一季度营业收入6.50 亿元（+46.16% YoY，-32.27% QoQ），归母净利润941.34 万元（-86.54% YoY，-85.38% QoQ）。公司2021 年毛利率31.66%，同比下滑5.94pcts；22Q1 毛利率30.12%，同环比分别-7.69pcts/+3.64pcts。公司21/22Q1 经营活动现金净流量分别为2.96/-1.79 亿元。总体来看，逆变器销量大幅增长带动公司收入体量持续提升，逆变器核心器件供应偏紧、原材料涨价及费用提升等因素拖累公司业绩增长。

    组串式逆变器竞争优势明显，全球出货保持稳定增长。公司专注中低功率段组串式光伏并网逆变器，产品性能和技术储备处于逆变器行业一梯队水平，目前实现并网逆变器0.7-250kW 功率全覆盖，充分满足户用、扶贫、工商业及大型电站需求。2021 年公司光伏并网逆变器出货量约44.72 万台，同比增长35.49%，保持稳步增长态势。公司产品销售网络覆盖欧洲、澳洲等全球80 多个国家和地区，海外逆变器出货量占比约7 成。受益于全球化布局、产品结构及经销客户优势，公司光伏逆变器盈利能力和市场份额有望稳步提升。

    不断丰富储能产品应用场景，充分享受市场爆发式增长。公司2019 年户用储能逆变器出货量全球第一，市占率15%，并逐步从户用储能市场向工商业领域进军，已有ES、EM、SBP、ET、BT 等产品系列，提供单机功率3kW～50kW 的光伏储能逆变器。2021 年相继推出两个工商业用的储能逆变器，并推出两款家用储能锂电池，与公司双向储能逆变器组成“光伏+储能”系统解决方案。2021年储能逆变器销量为6.08 万台，同比大幅增长173.12%，预计随着全球储能市场的持续爆发，公司作为国内智慧能源整体解决方案提供商，凭借技术实力和品牌优势，能保持储能业务的高速增长。

    风险因素：光伏装机增长不及预期，市场开拓不及预期，元器件供应链紧张致成本持续上涨。

    投资建议：作为极具成长性的中低功率组串式逆变器和户用储能逆变器龙头，公司有望受益于下游市场加速增长而保持高速发展。考虑公司短期受到物料偏紧和费用提升等因素影响，调整公司2022-2023 年归母净利润预测分别为5.2/9.0（原预测值分别为7.1/10.8 亿元），增加2024 年归母净利润预测为13.2亿元，对应EPS 预测分别为5.88/10.22/15.02 元，现价对应PE 为31/18/12 倍。

    基于阳光电源、锦浪科技及德业股份等行业可比公司当前2022 年平均PE 估值35 倍（基于Wind 一致预期），给予公司目标价206 元，下调评级为“增持”。