事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入14.52 亿元，同比增长33.61%；实现利润总额0.4 亿元，同比下降77.25%；实现归属母公司净利润0.55 亿元，同比下降64.32%。其中2022Q2 实现营业收入8.03 亿元，同比增长24.92%，环比增长23.52%；实现归属母公司净利润0.45 亿元，同比下降45.63%，环比增长380.24%。2022H1 毛利率为29.18%，同比下降5.72pct，2022Q2 毛利率28.41%，同比下降4.48pct，环比下降1.72pct；2022H1 归母净利率为3.76%，同比下降10.32pct，2022Q2 归母净利率5.63%，同比下降7.31pct，环比增长4.18pct。2022H1因海外爆仓影响发货确认收入，业绩略不及预期。

    芯片逐步解决、储能增长亮眼。公司2022H1 逆变器出货23.37 万台，其中并网16.50 万台，储能6.87 万台，境外约21 万台，境内约2 万台。

    2022Q2 以来供给能力逐渐上升，实际排产约18 万台，环增59%，但因海外爆仓影响出货，实际确认约12 万台，环增约7%。2022Q2 公司并网出货约8.2 万台，储能出货约3.9 万台，同比158%/环比29%，储能增长明显。2022H1 因芯片紧缺+疫情影响，叠加新业务费率较高，整体盈利承压；2022Q3 看随产能爬坡+芯片保供，边际改善明显，储能占比可达30%。全年储能逆变器出货有望30 万台，2023 年翻倍增长；并网逆变器2022 年40-50 万，2023 年60-80 万台，持续高增！

    户用光伏逐步起量、新业务静待收获。2021 年底开始公司拓展户用光伏业务，布局200 个县，开发能力强。上半年受资金方影响，业务遭受短期波动，现已基本解决。2022H2 全面铺开业务，我们预计全年开发500MW，贡献正盈利，成为新增长点。公司深耕欧洲户用市场，逆变器搭配电池pack 业务逐步上量，2022H1 储能电池销量1.5 万台，同比高增；目前电池配售率不到25%，复用渠道优势+整体化方案受下游偏好，有望快速增长，2022 年预计营收7-8 亿（若非产能受限，可达15-20 亿），2023 年进一步高增！BIPV 稳步推进，2022 年预期营收1-2 亿，2023 年或4-5 亿，后续爆发式增长。新业务多点开花，放量后降低费率，业绩静待收获。

    盈利预测与投资评级：基于公司储能逆变器出货高增，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为5.2/13.7/25.0 亿元（前值为4.5/8.2/12.4 亿元），同增87%/162%/83%，给予2023 年55XPE，对应目标价611 元，基于储能高增，上调至“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等