事件描述

    固德威发布2022 年中报，报告期内实现收入14.52 亿元，同比增长33.61%；归属母公司净利润0.55 亿元，同比下降64.32%；

    其中，2 季度实现收入8.03 亿元，同比增长24.92%，环比增长23.52%；归属母公司净利润0.45 亿元，同比下降45.63%，环比增长380.24%。

    事件评论

    疫情影响Q2 出货，收入保持一定增长。2022H1 公司实现收入14.52 亿元，同比增长33.61%，主要源于公司国内外销售规模的进一步扩大。2022H1 公司逆变器出货23.37 万台，同比基本持平，其中并网逆变器16.50 万台，占比70.60%，同比去年的21.75 万台有所下降，主要系公司主动将产品结构向储能倾斜；储能逆变器6.87 万台，占比29.40%，同比三倍以上增长。分季度看， 2 季度环比增长或不明显，预计原因在于4-5 月疫情影响物流等因素，同时6 月部分订单未及确认。实际上6 月出货改善预计较为明显。

    IGBT、疫情影响盈利水平，改善结构积极应对。2022H1 公司毛利率29.18%，同比下滑5.72pct，其中Q1、Q2 分别为30.12%、28.41%。盈利水平调整主要系公司供应链保障方面改善有限，同时行业竞争有所加剧。对此，公司积极应对，一是基于自身品牌优势，提高海外特别是欧洲市场出货占比，二是优先保障储能交付，储能出货占比显著提升。

    多元业务增加费用，其它各项财务指标良好。2022H1 公司期间费用3.79 亿元，绝对值同比增加1.78 亿元；期间费用率26.12%，同比增加7.57pct，主要系经营规模扩大，业务呈现多元化导致销售、管理费用增加，以及公司坚持加大研发投入所致。2022H1 公司研发费用1.53 亿元，同比增长122.94%。其它数据方面，2022H1 末公司存货15.90 亿元，环比增长32.95%，合同负债1.82 亿元，环比增长31.93%，均创历史新高，反映公司经营规模扩大，在手订单充足。

    逆变器出货加速，各项业务均向好。展望下半年，随着公司交付能力改善，叠加需求进入旺季，出货持续向上，我们预计全年有望达到75-80 万台，其中储能30 万台。户用分布式业务2022 年全年开发规模预计500MW 以上，年底前有望扭亏。锂电池业务下半年放量预计加速，带动储能收入利润增长。展望2023 年，并网逆变器出货有望实现50%左右同比增长，预计出货60-80 万台；储能逆变器有望实现翻倍以上增长，预计出货60-80 万台；总的逆变器出货预计达到120-160 万台。储能电池预计实现20-30 亿收入。此外，随着各项业务成熟发展，整体费用率有望快速下降，带来更多利润释放。

    我们预计2022-2023 年公司净利润分别为4.9、12.9 亿元，对应当前PE 值分别为99、37 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、储能需求不及预期；

    2、竞争格局恶化。