受物料偏紧和费用提升等因素拖累，公司22H1 净利润不及预期。公司组串式逆变器竞争优势明显，并不断丰富储能产品与应用场景。随着核心物料供应改善，公司光伏+储能业务布局持续完善，有望受益于储能行业高速增长趋势，调整公司22-24 年归母净利润分别为4.3/12.2/21.5（原预测值分别为5.2/9.0/13.2 亿元），对应EPS 预测分别为3.46/9.89/17.48 元，现价对应PE为87/31/17 倍。参考阳光电源（33px）、锦浪科技（50px）及德业股份（50px）可比公司2023 年基于Wind 一致预期的PE 估值，给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价400 元，维持“增持”评级。

    受原料紧缺和费用问题影响，22H1 业绩不及预期。公司2022H1 实现营业收入14.52 亿元（+33.61% YoY），归母净利润0.55 亿元（-64.32% YoY）。主要受到IGBT 等原料紧缺、海外发货确认节奏和期间费用上升影响，22H1 业绩不及预期。其中22Q2 营业收入8.03 亿元（+24.92% YoY，+23.52% QoQ），归母净利润0.45 亿元（-45.63% YoY，+380.45% QoQ）。公司2022H1 毛利率29.18% ， 同比下滑5.72pcts ， 22Q2 毛利率28.41% ， 同环比分别-4.48pcts/-1.71pcts。此外，公司22H1 费用率26.42%，同比增长8.94pcts，主要系公司业务范围拓宽使得资金投入增长和股权激励费用等费用明显上升。

    IGBT 供应改善和产能扩张，逆变器出货有望明显改善。受IGBT 等核心元器件供应紧张的影响，2022H1 公司逆变器出货量23.4 万台，同比略降2%，其中并网逆变器出货量16.5 万台，储能6.9 万台，储能业务占比明显提升。公司目前实现并网逆变器0.7-250kW 功率全覆盖，6 月份发布定增预案，拟募资25.4 亿元扩产30GW 并网逆变器、10GW 储能逆变器及4.5GWh 储能电池产能建设项目。随着核心原材料供应改善和产能持续爬坡，公司22Q2 整体出货节奏在加快，受益于全球化布局、产品结构及经销客户优势，预计公司光伏逆变器盈利能力和市场份额有望稳步提升。

    不断丰富储能产品应用场景，充分享受市场高速增长。公司从户用储能市场向工商业领域进军，提供单机功率3kW～50kW 的光伏储能逆变器。2021 年相继推出两个工商业用的储能逆变器，并推出两款家用储能锂电池，与公司双向储能逆变器组成“光伏+储能”系统解决方案。2022H1 储能逆变器销量为6.9 万台，同比大幅增长227%，逆变器+电池PACK 业务快速提升，储能电池销量达到1.5 万台，预计随着全球储能市场的持续爆发，公司作为国内智慧能源整体解决方案提供商，凭借技术实力和品牌优势，能保持储能业务的高速增长。

    风险因素：光伏装机增长不及预期；市场开拓不及预期；元器件供应链紧张致成本持续上涨。

    投资建议：作为极具成长性的中低功率组串式逆变器和户用储能逆变器龙头，有望受益于下游市场加速增长而保持高速发展。考虑公司短期受到物料供应紧张和费用提升的影响，但未来随着核心物料供应改善，公司光伏+储能业务布局持续完善，将受益于储能行业高速增长趋势，调整公司2022-2024 年归母净利润预测分别为4.3/12.2/21.5（原预测值分别为4.8/9.1/12.7 亿元），对应EPS预测分别为3.46/9.89/17.48 元，现价对应PE 为87/31/17 倍。参考当前阳光电源（33px）、锦浪科技（50px）及德业股份（50px）等行业可比公司2023 年基于Wind 一致预期的PE 估值，给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价400元，维持“增持”评级。