本报告导读：

    公司Q3 业绩受汇兑影响及欧洲户储需求疲软而承压，但公司Q3 单机功率提升明显带动单机价格提升，预计欧洲需求有望在Q4 实现复苏，公司毛利率有望维持稳定。

    投资要点：

    维持增持评级 。考虑欧洲库存压力影响公司出货情况，下调23-25年EPS为7.45（-2.07）元、9.70（-4.35）、12.58（-6.98）元。参考可比公司估值，且考虑到随24 年需求好转，工商业储能逐步放量，给予23 年19 倍PE，对应目标价141.50（-142.75）元，维持增持评级。

    公司Q3 业绩受汇兑影响及欧洲户储需求疲软而承压。2023Q3 公司实现营收18.36 亿元，同环比+25%/-12%；归母净利1.52 亿元，同环比-31%/-62%。Q3 毛利率31.19%，环降1.49pcts，主要为昱德收入环比提升所致；Q3 净利率8.83%，环降10.50pcts，主要受汇兑影响较大，Q3 财务费率为1.21%，环增6.72pct。

    公司Q3 单机功率提升明显带动单机价格提升。公司Q3 并网逆变器出货11.82 万台，环降约20%，贡献约7.4 亿元收入；储能逆变器Q3出货约2.6 万台，环比下降54%，贡献约3 亿元收入；昱德贡献5.33 亿元营收，环比增长明显；储能电池贡献1.29 亿元收入。尽管逆变器销量有所下滑，但Q3 单机功率环比提升20%以上，带动整体营收环比下滑较小。

    欧洲需求有望在Q4 实现复苏，毛利率有望维持稳定。由于海外逆变器Q3 需求低于预期，公司海外销售台数下滑较多，四季度随着德语区去库进度好转，有望带动公司海外业务触底回升。价格方面，随着需求相对较弱，竞争局部加剧，价格或有小幅下滑，但公司持续迭代产品及成本优化，毛利率有望维持稳定。

    风险提示：新产品拓展不及预期，欧洲光储产品去库进度不及预期。