事件：公司发布2023 年业绩快报，2023 年营收73.5 亿元，同增56%；归母净利8.68 亿元，同增34%；归母扣非净利8.29 亿，同增32%。其中Q4 营收17.0 亿元，同环降5%/7%；归母净利-0.25 亿元，同环降107%/116%；归母扣非净利-0.56 亿元，同环降115%/139%。业绩不及市场预期，主要系：1）高盈利的海外逆变器出货较少+低盈利分布式系统年底并网较多，导致毛利率降至20%左右；2）年底费用及减值计提较多。

    　　23Q4 逆变器出货环降、24H1 出货逐渐修复。我们预计公司2023 年并网逆变器出货52 万台+，同比+13%，其中Q4 出货10 万台+，环降约10%，储能逆变器23 年出货15 万台，同比-30%，其中Q4 出货1 万台+，环降约50%，二者均主要系渠道库存，提货减少所致。逆变器Q4 收入占比约50%，国内抢装，国内/海外占比为40%/60%左右，因此Q4 逆变器毛利率略降。2024 年H1 去库尾声，公司核心德语区市场去库较快，订单和排产已逐渐提升，我们预计公司逆变器2024 年并网/储能出货60/15-16 万台左右，同增约15%/持平，毛利率基本稳定。

    　　23Q4 电池收入环降、分布式系统放量显著。储能电池2023 年约出货0.3-0.35GWh，同增50%左右，Q4 受库存影响，收入环比下滑，占比约7%。全年电池配套率达30%，同增12pct，未来提升空间仍大，我们预计2024 年出货有望翻倍。分布式系统2023 年营收约17 亿元，开发量约0.7GW（确收约0.5GW），其中Q4 营收7-8 亿元占比50%+，营收环增50%，放量显著，全年毛利率约15%。2024 年公司计划往江浙、福建等地延伸扩展，业务仍有向上空间，开发量有望增至1GW+，同增40%+。

    　　盈利预测与投资评级：考虑欧洲库存压力延续，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-2025 年归母净利润8.7/7.7/11.0 亿元（ 前值为11.5/16.2/21.4 亿元），同比+34%/-11%/+43%，基于2024 年逆变器库存复常、需求好转，公司出货恢复，同时电池及分布式系统业务放量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。