事件：公司25 年营收88.9 亿元，同31.9%，归母净利润1.3 亿元，同318.3%。公司26Q1 营收23.6 亿元，同环比25.4％/-12.4％，归母净利1 亿元，同环比+462%/88.6％。Q1 业绩受汇兑+电芯涨价+3 月部分确收延至Q2 影响，基本符合预期。

    　　25 年抢装拉动增长，26 年并网预期略有下滑。 公司25 年并网营收25.6 亿元，出货73.6 万台，同增30%+，其中25Q4 出货约12 万台，环降约40-50%，毛利率约20%，同降3pct。26Q1 营收5.2 亿元，我们估计出货18 万台，毛利率约25%，全年预计并网出货约70 万台，同比略降。

    　　受确收节奏影响、Q1 储能环比持平略增： 1）储能逆变器：25 年营收9.6 亿元，出货13.6 万台，毛利率约47%，同降2pct，其中Q4 估计出货约5-6 万台，环增20-30%。26Q1 营收3.6 亿元，估计出货约5-6 万台，环比持平。2）储能电池包：25 年营收15.5 亿元，出货1.2gwh，其中Q4 出货约0.6-0.7gwh，主要受益于澳洲抢装需求爆发，出货环比翻倍增长。26Q1 营收8.7 亿元，出货约0.7-0.8gwh，环比略增。

    　　欧亚需求放量推动Q2 环比高增、工商储及大储贡献新增量。公司在澳洲、欧洲需求快速放量，加大布局英国、亚非拉等市场，4 月储能逆变器在手订单高增，电池包单月订单超1gw，全年我们预计储能逆变器出货翻倍达30 万台，电池包营收50-60 亿元，同增2-3 倍。工商储有望实现营收10 亿元+，同时大储亦逐步落地，年内有望拿到200-300MWh 数据中心相关项目订单。

    　　26 年户用系统预期维持平稳、热泵与BIPV 有望起量。25 年户用系统营收约31 亿元，同比持平，销售约1.1gw，26Q1 营收4.3 亿元，全年预计营收约30 亿元，同比持平。25 年热泵、BIPV 等营收约6.3 亿元，同增30%，26Q1 约1.8 亿元，全年预计营收约9 亿元，同增40-50%。

    　　汇兑损失影响致26Q1 财务费用增长明显。公司25 年期间费用17 亿元，同18.6%，费用率19.2%，同-2.1pct。公司26Q1 期间费用5.4 亿元，同环比48.9%/12.7%，费用率22.7%，同环比3.6/5pct，其中财务费用0.84 亿元，同增0.8 亿元，主要系汇兑损失影响。26Q1 经营性现金流-0.8 亿元，同环比-68%/-112%；26Q1 末存货30.9 亿元，较年初增加28.8%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司储能环比高增，我们上调此前盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为12/17/23 亿元（ 26-27 年前值为9/12 亿元）， 同增754%/50%/30%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。