核心观点

    　　公司25 年业绩明显修复，26Q1 盈利能力继续改善，毛利率提升至26.33%，显示经营改善已开始体现。Q1 表观略低预期，主要受部分海外发货收入确认递延、汇兑损益及电芯涨价传导尚未完全体现等因素扰动，但从订单、区域需求和新品结构看，二季度起收入和盈利均有望继续修复。后续来看，欧洲需求持续修复、澳洲市场表现强劲，海外仍是储能盈利的核心来源；工商储在高电价场景下经济性已逐步体现，销量增长较快， 叠加电池包扩产和产品结构优化，后续有望成为重要增量方向。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润88.89/1.35/0.35 亿元，同比+31.93%/扭亏/扭亏。公司发布2026年一季报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润23.61/1.01/0.97 亿元，同比+25.42%/扭亏/扭亏。

    　　简评

    　　收入恢复增长，2025 年利润明显修复

    　　2025 年公司实现营业收入88.89 亿元，同比+31.93%，业绩修复主要受国内光伏抢装、澳大利亚户储补贴政策落地以及欧洲市场逐步走出库存调整期带动。利润端看，全年实现归母净利润1.35 亿元、扣非归母净利润0.35 亿元，较2024 年明显扭亏。进入2026Q1，公司实现归母净利润1.01 亿元，盈利能力同环比均继续改善。Q1 表观业绩略低于预期，主要受3 月海外发货较多、部分收入确认递延，以及汇兑损益和电芯涨价传导尚未完全体现等因素扰动，二季度收入盈利有望继续修复。

    　　储能电池和储能逆变器增长较快，主要来自海外从产品结构看，2025年户用系统收入31.09 亿元，同比+1. 62%，仍为公司最大收入来源；并网逆变器收入25.61 亿元， 同比+15.49%；储能电池收入15.46 亿元，同比+226.95%；光伏储能逆变器收入9.56 亿元，同比+107.07%。其中，储能电池和光伏储能逆变器是全年最主要的增量来源。毛利率方面，户用系统/并网逆变器/ 储能电池/ 光伏储能逆变器分别为10.96%/20.21%/26.26%/47.01%，储能逆变器盈利能力最强， 储能电池次之，户用系统毛利率相对较低。

    　　海外增长更快、毛利率更高，是利润修复的核心来源2025 年公司境内收入51.99 亿元， 同比+10.91% ， 毛利率13.57%；境外收入36.07 亿元，同比+80.45%，毛利率 32.85%。

    　　可以看到，海外不仅收入增速显著快于国内，盈利能力也明显更强，已成为公司利润修复的主要来源。年报披露，2025 年海外增长主要受欧洲库存调整结束以及澳洲户储需求恢复带动。区域结构改善叠加储能相关产品收入占比提升，共同推动公司整体经营修复。

    　　产品矩阵持续完善，工商业储能有望成为后续增量公司持续推进多元产品矩阵建设，2025 年户用储能系统及产品、并网逆变器保持增长，工商业储能系统在高电价下已具备较好收益，成为最主要的新增量方向之一。与此同时，公司研发投入持续加大，2025 年研发费用达6.14亿元，同比增长11.32%。后续随着工商业储能产品进一步放量、欧洲需求修复延续及澳洲市场保持增长，预计公司后续业绩将持续释放。

    　　投资建议&盈利预测：

    　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.4、12.3、14.8 亿元，估值31、21、18 倍。