事件描述

    　　固德威发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现收入88.89 亿元，同比增长32%；归母净利1.35 亿元，同比扭亏；其中，2025Q4 实现收入26.95 亿元，同比增长50%，环比增长28%；归母净利0.54 亿元，同比扭亏，环比下降45%。2026Q1 实现收入23.61 亿元，同比增长25%，环比下降12%；归母净利1.01 亿元，同比扭亏，环比增长89%。

    　　事件评论

    　　2025 年，公司并网逆变器销量73.6 万台，储能逆变器13.6 万台，储能电池1.26GWh（收入15.5 亿），户用系统1.1GW，储能逆变器及电池包收入显著增长。盈利能力上看，并网逆变器为20.2%，同比+0.43pct，其中Q4 预计有经销商返利影响；储能逆变器47.0%，同比下降2.7pct，仍属优异水平；电池包26.3%，同比下降5.5pct，或受原料上涨、经销商返利等影响。分市场看，欧洲毛利率39.7%，大洋洲31.5%，亚洲（不含国内）26.7%。

    　　2026Q1，我们预计并网逆变器销量环比小幅增长，毛利率预计尚好；澳洲市场需求旺盛背景下，储能逆变器和电池包销量预计同环比显著增长，盈利能力预计良好。3 月中东局势升级，船运有所放缓，公司发货预计有部分未能在当月形成确收。此外公司Q1 预计因汇兑损失，财务费用增加到0.8 亿，影响报表端利润释放。

    　　展望Q2 及全年，公司经营数据有望实现同环比高增。保障交付的前提下，Q2 收入有望环比高增。全年来看，公司收入有望超过股权激励考核目标，且不乏进一步上修的可能。

    　　我们预计公司2026-2027 年归母净利10、14 亿，对应PE 为28、19 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格进一步上涨。公司储能电池包的成本与碳酸锂价格高度相关，如果后续碳酸锂等原材料价格进一步上涨，对公司盈利能力或有负面影响。

    　　2、竞争格局加速恶化。储能行业竞争激烈，如果后续竞争格局进一步加速恶化，可能导致公司盈利能力下降。