核心观点：

    　　骄成超声发布22 年年报以及23 年一季报。公司22 年收入5.22 亿元，同比增长40.97%；归母净利润1.11 亿元，同比增长59.95%；22Q4 收入1.34 亿元，同比增长33.79%，归母净利润2523 万元，同比增长15.68%；23Q1 收入1.62 亿元，同比增长76.46%，归母净利润3076 万元，同比增长69.01%。

    　　动力电池超声波焊接设备收入高增，规模效应体现。22 年动力电池超声波焊接设备收入3.21 亿元，同比增长63.59%，占主营业务收入比例进一步提升至61.43%，毛利率提升4.92pct 至55.47%。配件随主业同步增长64%，毛利率同比提升7.77pct 至59.35%。根据22 年年报，动力电池超声波焊接设备直接人工费用占成本比例从21 年的4.3%下滑至3.25%，制造费用占比从10.04%下滑至8.84%，规模效应下，人工费用与制造费用占成本比例明显下滑。

    　　大力投入研发，看好公司新领域拓展。22 年公司研发投入金额达7453万元，占营业收入的14.26%，研发人员数量为198 人，占公司员工总人数的30.23%。23Q1 公司研发费用继续同比高增88.48%。公司依靠在超声波领域的技术实力，将业务成功拓展到汽车线束焊接、IGBT功率模块焊接等领域。在汽车线束与IGBT 半导体领域，公司合作客户有比亚迪、中车时代、振华科技、英飞凌等知名客户。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为1.79亿元/2.52 亿元/3.37 亿元，考虑到公司的高成长性，参考可比公司，给予公司23 年归母净利润55 倍估值，对应合理价值120.12 元/股。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场容量相对较小；客户集中度高及大客户依赖风险；技术变革及产品研发风险；下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险。