事件：骄成超声披露2023 年半年报。

    公司业绩稳健增长，符合预期。2023H1，公司实现营收3.48 亿元，同比+41.74%；实现归母净利0.63 亿元，同比+15.58%；实现扣非归母净利0.53 亿元，同比+27.67%；毛利率51.75%，同比+2.61pcts；净利率17.78%，同比-3.89pcts,主要是由于（1）上半年公司新增限制性股票激励产生股份支付费用约762 万元；（2）公司加大研发投入，扩充研发团队，导致今年上半年公司销售费用率、研发费用率同比分别提升1.6pcts、2.8pcts。

    注重研发，打造公司技术核心护城河。公司的主要产品超声波设备技术门槛高，集多学科专业知识于一体。公司人才团队源于上海交通大学，产学研结合。上半年，公司研发投入超5400 万元，同比增长73%，占总营收15.55%。公司加大研发团队扩充，新增研发人员53人，相比2022 年末增长26.77%。

    复合集流体新技术催生设备新需求，滚焊设备有望成为公司第二成长曲线。复合集流体对于提高电池安全、降低箔材成本有明显优势，目前产业化进度正在加速推进，复合铝箔已有所应用，复合铜箔落地在即。设备端，采用复合集流体的电池生产需要增加滚焊设备，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接的3 倍。目前公司滚焊设备已经少量供货给宁德时代，未来有望随着复合集流体的大规模应用而成为公司业务的一大增长点。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023-2025 年营业收入7.05/9.97/14.41 亿元，同比增长35.00%/41.28%/44.61%；预计归母净利润1.44/2.06/2.95 亿元， 同比增长29.72%/43.70%/43.05% ； 对应PE 分别为67.08/46.68/32.63 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新技术推进不及预期