投资要点：

    　　本土超声波龙头，引领国产替代。公司深耕超声波领域十五年，核心骨干成员专业背景对口，从业经验丰富。公司早期从事轮胎裁切，2016年前瞻性布局新能源赛道，以客户需求为导向，产品设计专攻行业痛点，切入头部客户供应链。专门成立售后服务技术和非标设计团队，差异化竞争抢占对手市场份额，率先打破外资垄断格局，引领国产替代。

    　　动力电池超声波焊接设备国际领先，下游扩产步伐加速。超声波焊接是多层极耳焊接领域的最优解，随着新能源行业高速增长，将带来庞大的超声波焊接设备需求。公司作为少数与国际高端超声波工业设备厂商竞争的企业，设备性能实现国际领先，核心产品超声波监控一体机、一体式楔杆焊机获得下游客户认可，已成为宁德、比亚迪超声波设备主要供应商。

    　　复合集流体产业化加速，远期滚焊设备市场存量规模超300亿元。超声波滚焊效率高，能解决复合集流体焊接难题，在复合集流体上其他焊接工艺无可行性。公司滚焊设备性能国际领先，焊接速度高达80m/min，国内外未有同类竞争者，中短期壁垒极高。1）技术壁垒高，要求全面掌握和应用相关技术。2）验证周期长，公司与宁德合作研发至通过验证供货花费多年。骄成作为宁德唯一的滚焊设备供应商有望充分享受行业红利。

    　　超声波领域平台化布局，“设备+耗材”有望开启成长新曲线。公司凭借全面的超声波基础研发技术，构建了可开发功率超声领域高端应用的超声波技术平台，进一步开拓功率超声在汽车线束、半导体、医疗等领域。随着设备市场保有量的增长，耗材需求将提供稳定的收入来源。根据公司招股说明书，2025年超声波焊接设备耗材空间合计14.3-17.7亿元。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入6.2、12.6、17.6亿元，归母净利润1.58、3.02、4.32亿元。我们选取了东威科技、阿石创、罗博特科作为可比上市公司，根据可比上市公司估值，2024年44倍作为估值依据，对应目标价115.1元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期；复合集流体产业化不及预期；技术变革风险；公司重要零部件进口依赖度较高，存在国产化不及预期风险