事件：

    　　2021 年4 月29 日，华润微发布2020 年年报及2021 年一季报。

    　　公司2020 年营业收入为69.77 亿元，同比增长21.50%；实现归母净利润9.64 亿元，同比增长140.46%；实现扣非归母净利润8.53 亿元，同比增长313.52%。

    　　公司2021Q1 营业收入为20.45 亿元，同比增长47.92%；实现归母净利润4 亿元，同比增长251.85%；实现扣非归母净利润3.71 亿元，同比增长311.45%。

    　　点评：

    　　2020 年业绩符合预期，高景气度下高速增长。公司20 年营业收入为69.77 亿元，同比增长21.50%；实现归母净利润9.64 亿元，同比增长140.46%；公司业绩符合市场预期，实现了高速增长，主要系因行业景气度较高，公司接受到的订单比较饱满，整体产能利用率较高所致。

    　　收入拆分情况：公司2020 年制造与服务板块收入为38.27 亿元，同比增长20.22%。

    　　公司产品与方案板块收入为31.04 亿元，同比增长23.40%。

    　　20Q4 来看：公司2020Q4 营业收入为20.88 亿元，同比增长29.65%，环比增长14.40%；实现归母净利润2.77 亿元，同比增长111.38%，环比下降2.31%；实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比增长238.69%，环比下降1.50%。

    　　21Q1 业绩超预期，公司全年有望维持高速发展：公司2021Q1 营业收入为20.45亿元，同比增长47.92%，环比下降2.09%；实现归母净利润4 亿元，同比增长251.85%，环比增长44.36%；实现扣非归母净利润3.71 亿元，同比增长311.45%，环比增长46.87%。公司21Q1 归母净利润约4 亿元，超出市场预期，在功率器件供不应求下公司业绩实现了同比和环比的大幅增长，达到单季度历史新高，在半导体高景气度下，公司产能利用率有望保持高位，全年业绩有望实现高速增长。

    　　毛利率维度来看：

    　　公司2020 年毛利率为27.47%，较上年增长4.63pcts，净利率为15.19%，较上年增长6.27pcts。公司2020 年制造与服务业务毛利率为24.56%，较上年增长6.80pcts。公司产品与方案业务毛利率为30.86%，较上年增长1.38pcts。公司整体毛利率相较上年提升约4.6 个百分点主要系在功率器件高景气度下，公司制造与服务业务产能利用率较高，产线折旧处于逐年递减趋势所致。

    　　公司2020Q4 毛利率为25.93%，环比下降3.57pcts，同比增长1.91pcts，净利率为14.47%，环比下降2.56pcts，同比增长4.67pcts。

    　　公司2021Q1 毛利率为31.47%，环比增长5.53pcts，同比增长6.55pcts，净利率为19.92%，环比增长5.45pcts，同比增长10.83pcts。

    　　多条产品线齐头并进，高速发展。受益于新基建、大消费、国产化等积极因素，以及功率器件业务一体化整合以及内部效率提升，公司功率器件事业群2020 年销售收入同比增长25%，其中MOSFET 产品通过技术迭代和创新，不断提升产品性能，同时丰富产品线，保持产品的领先竞争力，销售额超过20 亿元。IGBT 销售额超过1 亿元，同比增长75%。

    　　积极向工控和汽车电子等高端领域拓展。公司功率器件事业群积极拓展工控和汽车电子产品销售，调研工控和汽车电子市场与客户需求，聚焦汽车车载、车身电机控制器，以及UPS、伺服驱动、电焊机和5G 通信电源等汽车工控领域，有序推进新品立项开发，客户送样与量产供应。

    　　第三代半导体进展顺利。功率器件事业群积极布局宽禁带半导体器件，推进SiC技术平台产业化。功率器件事业群成功研发的1200V 和650V SiC 肖特基二极管产品性能卓越，其主要关键器件参数卓越性能，可以满足市场上用户的需求，产品目标应用领域包括太阳能逆变器、通讯电源、服务器、储能设备等。2020 年7 月4 日，上海慕尼黑电子展期间，公司正式向市场投入1200V 和650V SiC 肖特基二极管产品，与此同时宣布国内首条6 英寸商用SiC 晶圆生产线正式量产，并获得小批量订单和出货。

    　　功率器件工艺能力国内领先，积极推动先进工艺能力提升。公司拥有中国领先的晶圆制造服务能力，为国内主要的半导体特种工艺平台之一，是国内前三的本土晶圆制造企业，公司能为客户提供1.0-0.11μm 的工艺制程的特色晶圆制造技术服务，包括硅基和SOI 基BCD、高压CMOS、Bipolar、BiCMOS 等标准工艺及一系列客制化工艺平台，公司提供的BCD 工艺技术水平国际领先。公司持续推动先进BCD、MEMS 高性能模拟特色工艺技术能力提升，增强技术差异化，持续以打造高性能、高压功率、高可靠性的BCD 工艺技术为核心。0.18μm BCD G3工艺平台综合技术能力进一步提升，逐步进行客户产品导入并量产。先进工艺系列技术平台整体技术水平达到0.11μm 节点，导入600V SOI 工艺平台产品验证。

    　　MEMS 技术继续保持产业化优势，8 英寸硅麦克风工艺产品逐步量产，6 英寸高信噪比硅麦克风量产良率稳步提升。初步建立晶圆延伸叠加先进封装技术的工艺流程。

    　　盈利预测、估值与评级：公司的发展战略为“内生+外延”，“内生”战略为公司不断拓展新产品线，开拓新的市场与客户，扩大公司体量，公司的“内生”战略在2020 年成效显著，公司业绩取得了大幅增长。公司自成立以来一以贯之“外延”战略，不断并购整合扩大业务范围，覆盖功率器件全产业链环节。长期来看，公司在“内生+外延”的双重发展轨道下有望复制英飞凌的崛起；短期来看，MOSFET 涨价及下游需求景气度高企，我们上调公司2021-2022 年归母净利润至18.05/20.59 亿元（上调49%/41.5%），新增23 年公司归母净利润为24.14亿元，当前股价对应PE 分别为46x、41x、35x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：半导体行业下游需求不及预期。