本报告导读：

    　　公司是国内工业机器视觉与光机电算软一体化企业，构建了机器视觉为核心、光通信为补充、增值服务为支撑的业务体系。通过收购全球工业相机龙头 JAI 完成产业链垂直整合，受益于工业自动化升级与 AI 算力需求爆发，下游新能源、半导体、数据中心等领域需求持续旺盛，长期成长潜力突出。

    　　投资要点：

    　　投资建议：首 次覆盖，给予“增持”评级，公司充分受益于AI浪潮，主要业务高速增长，我们预计2026-2028 年公司收入分别为35.28/43.10/53.16 亿元，归母净利润分别为3.62/3.66/4.79 亿元，综合PE 和PS 估值，按照谨慎取低原则，最终我们给予公司26 年105倍PE，合理估值为379.9 亿元人民币，对应目标价79.28 元。

    　　以全栈产业链整合为抓手，收购 JAI 补齐高端器件短板，构筑机器视觉核心壁垒。公司深耕机器视觉行业二十余年，原本已形成 "视觉系统 - 智能视觉装备" 的中下游优势，2025 年1 月完成对全球工业相机龙头 JAI A/S 100% 股权收购，成功向上游核心器件环节延伸，构建起 "视觉器件 - 视觉系统 - 智能视觉装备" 的完整全产业链布局。本次收购不仅打破了高端工业相机的海外垄断，更实现了"硬件+算法+软件" 的深度协同，同时依托 JAI 的全球销售网络与客户资源，公司海外业务实现爆发式增长，25 年港澳台及海外收入达 3.94 亿元，同比大幅增长 126.03%，全球化战略迈出关键一步。

    　　多下游赛道共振增长，AI 赋能工业检测。公司业务下游覆盖消费电子、新能源、印刷包装三大核心领域，形成多点开花的增长格局。

    　　消费电子领域受益于行业温和回暖，2025 年收入11.49 亿元，同比增长63.21%；印刷包装受益于行业数字化，作为传统优势领域保持稳健增长，2025 年实现收入3.91 亿元，同比增长 19.11%；新能源业务受益于产能与技术迭代加速，2025 年收入1.85 亿元，同比增长36.01%，其中锂电池业务受新品驱动同比增长超 81.23%。

    　　高强度研发投入夯实技术底座，国产替代加速 + 长期赛道红利支撑成长韧性。公司坚持研发驱动，2025 年研发费用达 4.84 亿元，同比增长 18.03%。公司拥有自主知识产权的 VisionWARE 视觉软件平台，是国内为数不多 的拥有全套视觉算法模块、且有多年实战经验的 AI 算法平台。当前国内高端工业视觉装备仍存在较大国产替代空间，硬件、软件的成本从长期来看呈现下降趋势，机器视觉有望向下兼容更多的应用行业。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、AI 技术产品落地不及预期风险。