事件点评：路维光电发布2024年度及2025第一季度报告公司2024年实现营业收入约88亿元，同比增长约302%：实现归母净利润约19亿元，同比增长约283%：实现毛利率约348%，同比小幅下降03pct。公司25Q1实现营业收入约26亿元，同比增长约471%，环比下降约47%：实现归母净利润约05亿元，同比增长约 197%，环比下降约296%：实现扣非归母净利润05亿元，同比增长约199%，环比下降约298%；实现毛利率约341%，同比下降约15 pct，环比增长下降15pct。

    　　公司业绩于24年及25Q1实现高增，主要归因于：1）掩膜版下游需求高景气：2）公司产能稳步提升：3）公司产品结构调整，高端AMOLED 先进封装、FMM、PSM等高端产品进一步放量：4）公司控费得当，24 年销售/管理/研发费用率分别同比下降03/05/09pct。

    　　受汇兑损益因素影响，公司25Q1营收增速高于扣非归母净利润增速： 25Q1公司财务费用较去年同期增加14800万元，主要系日元汇率波动影响导致汇兑收益减少。剔除汇率波动影响后公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增速高于营业收入增速。OLED带动平板显示掩膜版业绩高墙2024年平板显示拖膜版仍是公司的主要收入来源，其中OLED用掩膜版的增速明显，带动平板显示掩膜版的整体增长。2024年公司完成高精度柔性显示用触控拖膜版研发、下置型色调高精度制程工艺、LTPO 掩膜版产品研究与开发、FPD用PSM掩膜版产品研究与开发、大尺寸FMM用光拖膜版产品开发等项目。半导体掩膜版营收占比有望持续攀升半导体掩膜版2024年表现亮眼。先进封装掩膜版领域，公司现已成为多家下游封测厂头部供应商，产品可满足CoWoS等先进封装要求：玻璃基板封装亦实现供货。江苏路芯半导体拾膜版项目持续推进，2025H2 试产40nm制程节点半导体拖膜版产品。一期项目有望于2025年页邮小部分收入，并在26年起量：二期项目40-28nm制程节点的半导体拖膜版项目也将随后推进。随着新增项目产能的陆续释放，公司预计半导体掩膜版的收入占比将进一步提升。投资建议我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为296/403/583亿元，对比此前预期2025-2026年的净利润的234亿元和271亿元有所上调。

    　　对应PE为2214/1626/1123x，维持增持"评级。风险提示下游需求不及预期风险，技术替代风险，主要客户相对集中风险等。