投资要点

    　　高附加值平板显示掩膜版增速显著，IC 制造掩膜版表现亮眼。

    　　2025 年公司实现营收11.55 亿元，同比增加31.94%。从收入结构看，OLED 用掩膜版、G8.6 以及G11 等高附加值掩膜版的增速明显，带动平板显示掩膜版的整体增长；公司的第二成长曲线半导体掩膜版发展前景广阔，尤其是IC 制造掩膜版的表现亮眼。2025 年公司实现归母净利润2.52 亿元，同比增加32.02%；扣非归母净利润2.30 亿元，同比增加32.58%，主要系规模效应释放与产品结构持续优化，同时公司持续强化运营管理，盈利能力得以加强。

    　　厦门路维项目首批核心工艺设备搬入，储备平板显示增长动能。

    　　厦门路维总投资额为人民币20 亿元，计划建设11 条高端光掩膜版产线，重点研发生产G8.6 及以下各类高精度光掩膜版，项目已于2025年7 月完成奠基仪式，2026 年1 月封顶。项目分阶段实施，其中一期计划总投资额13 亿元，将建设5 条G8.6 及以下AMOLED 高精度掩膜版产线，配置5 台（套）核心主设备及22 台（套）精密辅助设备。

    　　目前，一期项目设备已开始有序采购，2026 年4 月23 日，首批核心工艺设备正式搬入，标志着该项目正式从“工程建设阶段”转入“工艺设备安装调试阶段”，向着2026 年年中试产目标迈进。该项目投产后，公司产能将显著提升，能够更充分地满足下游客户需求，助力公司持续提升在客户供应链中的份额，加速推进国产化替代进程，进一步推动平板显示掩膜版国产化率提升。

    　　路芯半导体25 年逐步实现产品量产，持续推动高端制程突破。

    　　在半导体领域，公司构建起成熟的技术演进和战略布局路径。目前，公司已实现150nm 制程节点半导体掩膜版量产，130nm 制程节点半导体掩膜版已通过客户验证并小批量量产，广泛应用覆盖功率器件、MEMS、先进封装等领域。路芯半导体掩膜版项目进展顺利，正逐步完成从试样到批量供货的转化，2025 年已逐步实现产品量产，一期实现90nm 及以上成套掩膜版客户端验证通过并供货，40nm 和28nm 单片掩膜版客户端验证通过并供货，并持续推进40nm 成套掩膜版客户端送样工作；二期布局28-14nm 半导体掩膜版，计划于2026 年陆续投建。未来伴随项目的顺利投产，其产品将逐步覆盖MCU、SiPh、CIS、BCD、DDIC、MS/RF、Embd. NVM、NOR/NAND Flash、DRAM 等半导体制造相关行业，进一步完善产业链供给、推动国产替代进程。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现收入15.84/21.44/29.13 亿元，归母净利润分别为3.63/5.20/7.51 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　部分产品技术指标较国际厂商存在差距，关键技术人才流失风险，技术替代风险，重资产经营风险，主要原材料和设备依赖进口且供应商较为集中的风险，主要客户相对集中的风险，应收账款回收风险，存货跌价风险，市场竞争不断加剧的风险，未能及时跟随下游需求变化的风险，汇率波动的风险，企业税收优惠风险。