事件

    　　2026 年4 月16 日，公司发布2025 年年报，根据公司公告，2025 年全年公司实现营业收入68.85 亿元，同比-23.72%，归母净利润-0.10 亿元，同比由盈转亏。2025年Q4 单季营收15.07 亿元，同比-50.49%，环比+12.38%，归母净利润-1.31 亿元。

    　　公司收入承压主要系光伏“反内卷”导致组件价格上涨，国内外部分光伏电站建设出现了延期情形，公司部分订单交付延缓，影响报告期内收入确认规模。

    　　固定支架占比提升+费用率提升，公司盈利承压25 年全年公司毛利率为17.11%，同比-1.52pcts，净利率为-0.08%，同比-7.22pcts。

    　　毛利率降低主要由于低毛利率的固定支架占比提升所致，净利率降低主要由于1）公司为推进全球化战略，在沙特、迪拜及欧洲等全球多地布局多中心、分支机构与海外区域总部，推行属地化人才搭建和本地化运营，相关投入较大，使得期间费用维持高位，对当期利润构成压力；2）汇率波动对公司的外币收入折算及财务费用产生影响。

    　　期间费用率方面，25 年公司期间费用率为13.14%，同比+5.04pcts，其中管理费用率、财务费用率分别为5.65%、1.63%，同比+2.49pcts、+1.23pcts。

    　　在手订单充足，全球化布局加速

    　　截至26Q1，公司在手订单合计91 亿元，其中跟踪支架80 亿元，同比+53.85%，环比+24.34%。公司依托前期全球化市场服务网络的建设，在中东、印度及亚太地区订单量始终位于市场前列，中东地区2024 年度市场占有率排名第一，2025 年度接连中标沙特Sadawi2.3GW、SPPC Round1.75GW 等多个重大项目；此外，公司持续加大全球化布局，2025 年7 月欧洲仓储中心启用，提高瞬时响应速度，增强全球供应链可覆盖的稳定性与韧性；2025 年10 月沙特吉达工厂二期竣工，提升公司交付能力，加速本土化战略布局；2025 年11 月澳大利亚总部成立，深化了本地化服务网络布局。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年实现营收106.98/126.20/144.79 亿元，归母净利润为6.42/8.36/10.31 亿元，根据2026 年4 月17 日收盘价，对应PE 为14X/11X/9X，公司跟踪支架领先企业，随着海外项目交付提速以及地缘政治扰动减弱，看好公司业绩边际改善，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。