富创精密为国内半导体设备精密零部件龙头，公司产品最高可用于7nm 制程，部分核心技术国际领先，产品供应境内外多个半导体设备头部企业。在半导体设备供应链国产化的旺盛需求下，公司的收入及盈利能力快速提升，2018-2022四年营收CAGR 61.8%。公司持续积极扩充产能，我们预计未来三年业绩将继续保持快速成长，我们给予公司2023 年13 倍PS，对应市值为306 亿元，对应目标价为146 元，维持“买入”评级。

    半导体供应链安全问题得到广泛关注的背景下，设备零部件的国际化和国产化均有望加速推进。2023 年6 月23 日，日本共同社报道称美国拜登政府拟进一步扩大对华半导体出口管制范围，旨在配合日本7 月升级后的针对先进制程的设备限制。市场比较关注美国政府若扩大制裁范围对于公司的影响。目前相关政策调整并未落地。富创精密的大客户之一美国半导体设备A 客户在2022 年占富创精密收入比重约40%，2023 年，由于国内客户成长速度显著高于海外客户，我们预计该占比或将继续收缩。富创出口零部件给A 客户实际上不在美国出口管制规则的限制范围之内，我们认为市场不必过度解读，而针对当前供应链所谓“去风险化”问题的讨论，公司正在积极通过国际化布局缓解各方担忧。

    国际客户方面，公司与国际客户维持长期良好合作关系，主动通过海外设厂逐步建立产能。公司于2023 年5 月16 日公告披露设立新加坡工厂，我们预计该厂有望于2024 年初投产，并逐步承担海外客户的部分订单需求，有利于更好配合和开拓海外客户的需求。公司在A 客户零部件采购体系内占比仍低（我们估算不超过2%），从大客户供应链分散的角度考量，公司仍有较大的份额提升空间。同时公司在日本、欧洲客户方面业务存量尚低，存在客户开拓的空间。

    国内客户方面，业务保持高速增长。当前国产设备企业高速成长，外部制裁推动替代需求提速，且后续政策支持力度有望进一步加大，公司作为国内半导体零部件龙头，持续受益设备和零部件的替代需求提升。我们预计公司2023 年国内业务收入增速有望达到70~80%，2023 年下半年南通工厂（公司规划满产状态20 亿元产值）开始产能爬坡后，对应收入贡献有望逐季度提升。

    风险因素：国际贸易摩擦加剧风险；市场竞争加大风险；公司研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代风险；技术人才流失与核心技术泄密风险等。

    投资建议：在半导体设备国产化趋势下，供应链上游零部件的国产化需求持续提升。我们维持预计公司在2023-2025 年的收入分别为23.51/34.29/44.89 亿元，净利润分别为3.41/5.18/7.07 亿元。从历史估值水平看，可比公司拓荆科技、芯源微、江丰电子、新莱应材过去三年（不足三年的公司为上市以来）当年PS 估值的均值分别为18.9/15.0/6.8/4.4 倍。根据各公司公告数据，江丰电子2022 年半导体设备零部件营收占比不足15%，新莱应材2022 年半导体设备零部件业务占比约27%，其他业务相对于半导体业务估值偏低，因此两家公司总体估值水平偏低；2）富创精密的收入占比中95%以上为半导体行业，半导体行业估值相对较高，因此，在半导体设备国产化率提升带来国产零部件需求增加+半导体设备零部件国产化率提升的双轮驱动下，公司为国内设备零部件行业龙头企业、技术处于国内领先且产能持续扩大，我们预计未来三年将处于领先于设备及零部件行业的快速成长阶段，我们认为公司相对可比公司平均估值可享有一定溢价，按照2023 年13 倍PS，对应公司价值为306 亿元，对应目标价为146 元，维持“买入”评级。