2025 年业绩低于我们预期，1Q26 业绩超我们预期富创精密发布2025 年年报及1Q26 季报：2025 年公司全年营收35.43 亿元，YoY+16.58%；归母净利润为- 0.09 亿元，低于我们预期，主要原因为公司产能爬坡过程中各项费用拖累所致；1Q26 单季度营收10.43 亿元，同比+36.84%；归母净利润0.58亿元，同比扭亏，超出我们预期，主要原因为受益于下游需求持续回暖，公司产能爬坡加速，盈利能力实现增长。

    　　发展趋势

    　　营收规模显著扩张，产能持续投放。2025 年公司机械及机电零组件收入23.97 亿元，同比+15.00%；气体传输系统收入11.06亿元，同比+25.85%，其中气体传输系统作为第二增长曲线彰显平台化战略的协同效应；1Q26 公司实现收入10.43 亿元，同比+36.84%。公司持续推进产能建设，南通富创产能已逐步释放，北京富创顺利投产，进一步提升定制化服务与响应效率。

    　　毛利率环比修复，盈利能力持续提升。2025 年公司毛利率为21.4%，同比-3.6ppt，其中机电零组件毛利率24.25%，气体传输系统18.54%，主要原因为产能释放节奏影响；1Q26 公司毛利率为26.6%，同比+3.6ppt；净利率为5.6%，同比+8.5ppt，盈利能力大幅改善为公司产能逐步爬坡及费用管控成效显著所致。

    　　新产品通过客户验证，产品品类布局逐步完善。公司前瞻性布局零部件五大专项，其中匀气盘与特殊涂层两条专线已率先完成关键客户的产品验证工作，加热盘已用于PECVD、Strip ETCH 等核心机台，同时阀门新产品完成客户端验证。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026 年盈利预测不变并首次引入2027 年盈利预测，预计2026/2027 年营业收入为51.7/70.0 亿元，预计2026/2027 年归母净利润为4.9/6.9 亿元。当前股价对应2027 年55.7xP/E。

    　　由于公司当前仍处于产能爬坡期，我们预计随着产能释放盈利能力有望改善，采用远期P/E 估值，由于半导体行业估值中枢上行，给予2028 年50xP/E 并折现，上调目标价147.3%至140.2元，较当前股价仍有11.63%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产能爬坡节奏低于预期，新产品投放不及预期，市场竞争加剧。