平安观点：

    　　公网与专网、国内与海外并重，公司是国内领先的通信系统设备及技术解决方案供应商。震有科技2005 年自设立以来一直专注于为电信运营商、政府、电力、煤矿等多个行业的部门及企业提供通信系统设备的研发、设计和销售，为客户提供专业完善的定制化通信技术解决方案。经过多年的技术研发及经验积累，形成了包括核心层、汇聚层和接入层的覆盖公网通信和专网通信的全网络端到端解决方案。在卫星领域，震有科技依托二十余年从3G 到5G 核心网的研发积淀，具备涵盖地面核心网、星载核心网、卫星终端等全系列产品的卫星网络解决方案，可为用户提供包含语音、数据、短消息、信令在内的端到端服务。在低空经济领域，震有大鹏湾低空星舰基地是全国首个集指挥调度、空中红绿灯系统、低空反制为一体的飞行基地。在智算中心领域，公司具备算力服务器、巡检机器人、DCI 网络、AI 智能体“小班副”等产品。GTN6800-M2 系统是适用于DCI（数据中心互联）的OLS（开放式线路系统）系统，为数据中心建设提供了新一代大容量、高可靠、快部署的光传送解决方案。

    　　公司是国内少数具备全系列核心网能力且大规模商用验证的公司之一，卫星互联网布局完善卡位精准。卫星核心网需要支撑大规模用户接入，还必须满足电信级的可靠性、安全性与多场景适配能力，对架构、协议、算力和工程能力的要求都极为严苛，监管要求需通过约20 项入网证，行业门槛极高。震有科技是国内“拿齐所有入网证”同时具备完整的地面和星载核心网能力，且具备低轨星座核心网建设项目经验的两家公司之一。截至2025 年12 月19 日，震有科技在中国电信天通一号项目中已稳定服务近600 万用户。同时，公司在北斗卫星、高通量卫星等项目中持续落地，并在高轨、低轨卫星方向参与多项核心网关键技术研发，围绕国内两大低轨星座的信关站、地面核心网业务也在稳步推进中。公司在卫星核心网领域具备清晰的先发优势与技术壁垒，有望随着国内多个星座计划的发射进展实现卫星互联网相关业务的快速成长，打造第二成长曲线。

    　　海外5G渗透率仍存提升空间，震有科技全球化战略持续受益。爱立信预计2025 年底全球5G 移动签约用户总数约29 亿，渗透率升至1/3；到2031 年，全球5G 用户数预计将达到64 亿，渗透率达2/3。分地区来看，2025 年撒哈拉以南非洲、中东和北非、东南亚和大洋洲、中欧和东欧、拉丁美洲地区5G 渗透率分别约为3%、12%、14%、8%、14%，到2031 年有望达31%、53%、56%、61%、68%。非洲、东南亚等5G 渗透率较低地区的基建将持续产生对先进通信基础设施的需求。公司以亚洲和非洲为核心持续深化全球布局，凭借厚实的技术积累及完善的产线优势加速海外市场渗透。在东南亚和中东市场，公司与多个本地代理合作，实现渠道规模销售 OLT 和 ONU 产品。在非洲市场，公司顺利完成毛里塔尼亚 ATSS 骨干光网络项目四期建设订单的交付工作，并与刚果民主共和国光纤公司签订了关于“刚果民主共和国国家骨干光纤宽带网络项目”总包工程的框架协议，项目总预算15 亿美元（不含税）。在独联体市场，公司参与哈萨克斯坦第二大运营商 Kcell 的 vIMS 核心网建设；同时和独联体片区其他运营商展开FTTx 合作试点。在欧洲市场，公司继续与意大利 Tiscali 合作进行 PON 网络升级改造。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2026-2028 年营业收入为10.44/13.09/17.81 亿元，对应同比增速分别为+19.0%/+25.4%/+36.1%，归母净利润为0.87/1.90/3.76 亿元，对应增速分别为+231.1%/+118.6%/+97.8%，对应EPS 分别为0.45/0.99/1.95 元，对应5 月20 日收盘价的PE 分别为113.1 倍、51.7 倍、26.2 倍。公司作为国内领先的通信系统解决方案供应商，在卫星核心网领域（包括地面核心网和星载核心网）具备显著卡位优势，是中国电信天通卫星核心网独家供应商，核心网系统业务有望随着国内卫星互联网的组网而快速爆发。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1）行业竞争加剧风险。公司所处的通信设备行业属于发展较快的高科技行业之一，随着通信技术的快速发展，市场需求日益增大，市场参与者不断涌入，行业竞争日趋激烈。行业内规模较大的企业凭借品牌、技术和资金优势，不断拓展业务范围，中小企业通过差异化竞争，强化自身竞争优势。如果公司在复杂的市场环境下和激烈的市场竞争中不能通过改善管理，在技术水平、产品质量、市场开拓等方面持续提升，将导致公司在细分市场竞争时处于不利地位，面临市场份额减少，盈利能力下降，甚至核心竞争优势削弱的风险。2）卫星互联网产业发展不及预期。公司在卫星互联网核心网领域具备卡位优势，若因技术验证、产业配套等因素导致发星组网进度推迟、卫星互联网产业发展不及预期，将导致公司卫星互联网核心网收入不及预期，对公司盈利成长性造成影响。3）行业政策变化风险。国家目前制定了一系列相关政策鼓励卫星互联网、5G通信等产业发展，但亦无法预测未来政策是否发生变化。如因政策原因导致市场需求发生对公司不利的变化，将对公司的生产经营和盈利能力产生影响。