2023 年和1Q24 业绩低于我们预期

    公司公布2023 年业绩：实现收入6.06 亿元，同比+32.74%，归母净利润1.31 亿元，同比+32.26%；1Q24 实现收入1.24 亿元，同比+23.5%，归母净利润0.26 亿元，同比+28.4%，海外拓展不及预期，业绩低于我们预期。

    国内航空航天业务翻倍增长，海外收入占比下滑。分行业看，2023 年公司航空航天、工业、高校及科研医疗、其他领域收入分别为3.72/1.66/0.39/0.24 亿元，同比+121%/-25%/-1.6%/-10%，毛利率分别为52.43%/47.81%/56.37%/55.97%。分地区看，2023 年国内/境外收入分别为4.62/1.44 亿元，同比+60.54%/-14.68%，因高毛利率的境外收入占比下降，公司去年总体毛利率略有下滑。公司去年业绩增长主要得益于国内航空航天业务发展。

    发展趋势

    国内3D 打印设备龙头，受益航空航天领域拓展潜力。2023 年，航空航天业务在公司收入占比提升到61%，成为驱动公司业绩增长的核心动力。3D打印在一体化制造、异型复杂结构件制造、高强度轻量化制造方面具有显著优势，飞行汽车上包含大量零部件，3D 打印技术在飞行汽车具有一定的应用空间。根据公司年报披露，公司五年前布局低空领域，与国际知名飞行汽车厂商持续积极合作，多年来不断取得新的成果，产生一定收入。我们预计公司将受益于国内低空经济发展带来的3D 打印零部件制造需求。

    盈利预测与估值

    由于公司海外拓展低于我们预期，我们下调2024 净利润27.6%至1.79 亿元，并首次引入2025 年净利润2.64 亿元。

    当前股价对应58.9 倍2024 年市盈率和39.9 倍2025 年市盈率。

    考虑到公司海外拓展存在不确定性，我们下调目标价21.52%，对应60 倍2024 年目标市盈率和40 倍2025 目标市盈率，较当前股价有1.8%的上行空间。考虑到公司在3D 打印设备领域竞争力较强，受益飞行汽车发展前景，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    国内航空航天业务发展不及预期；海外收入拓展不及预期。