事件：公司发布2023 年三季报。根据三季报，23 年前三季度，公司实现收入1.31 亿元，yoy+15.31%，实现归母净利润434.5 万元，yoy-29.6%。其中，Q3 单季度现实收入5017.3万元，yoy-13.23%，归母净利润467.5 万元，yoy-64.41%。业绩略低于预期。

    　　收入同比上升，毛利率维持稳定。根据三季报，2023 年前三季度，公司毛利率为85.95%，对比去年同期+1.74pct。2023 年Q1-Q3，公司单季度毛利率分别为84.12%、84.62%、88.45%，呈现逐季提升趋势，属于正常波动。

    　　利润下滑主要系补充人员使研发、销售费用提升所致。2023 年公司持续补充技术力量，根据公司公众号，上半年公司引入资深行业技术专家的同时招收70 多位应届生，薪酬支出增长明显， 2023 年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为1.08 亿元，yoy+27.08%。2023 年前三季度管理费用率同比稳定，销售费用率、研发费用率分别为38.94%、48.43%，同比分别+3.7pct，+5.57pct，因此我们推测公司主要在研发及销售方向补充力量。

    　　签约客户覆盖广度、深度持续提升。根据公司公众号。2023Q3，公司新签约包括中国人民银行贵州省分行、东方证券、招商期货、浙商证券、内蒙古自治区医疗保障局、新疆维吾尔族自治区民政厅、海南海事局、国网河南电力、国网能源哈密煤电、上海联通等多地多行业企业。

    　　应收账款/销售收入环比有所下降，Q3 陆续回款。根据半年报，公司预算制客户占比较高，因此下半年是建设、验收、结算的旺季。截至Q3 末，应收账款/收入为122.48%，环比有所下降，证明公司Q3 陆续回款。

    　　产品力不断提升，发布国产化灾备一体机解决方案。根据公司公众号，Q3 公司发布一体机解决方案，通过英方 i2FFO、i2COOPY、i2CDP 和i2Availability 与龙芯 3C5000 服务器芯片产品的认证适配，实现文件、数据库、块等数据的定时或实时备份，并可用英方统一数据管理平台进行管理，公司整体产品力进一步提升。

    　　维持“买入”评级。数据灾备需求旺盛，拓展客户打开成长空间。我们维持公司盈利预测，预计23-25 年收入2.84、4.06、5.59 亿元，归母净利润0.74、1.23、1.97 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：头部厂商以并购方式切入市场，竞争加剧；纯软件无法成为主流趋势；应收账款产生坏账。