对外授权及产品商业化驱动营收大幅增长。2025 全年，公司实现营收2.31亿元，较上年同期大幅增长，其中授权许可收入1.33 亿元，产品销售收入9819 万元，主要系公司在报告期内确认GR1803 注射液授权许可及商业化协议的合同履约义务所对应的授权许可收入，以及公司首款商业化产品赛立奇单抗注射液（商品名：金立希）销售收入较上年同期稳步增长；实现归母净利润-5.36 亿元，亏损较上年同期收窄，主要系公司营业收入较上年同期稳步增长，以及公司2022 年股权激励计划实施完毕，报告期内无股份支付费用等综合因素影响。

    　　保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2025 全年，公司研发投入达到4.73 亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展：1）唯康度塔单抗（GR2001）：处于上市审评阶段；2）泰利奇拜单抗注射液（GR1802）：

    　　中/重度特应性皮炎、成人季节性过敏性鼻炎适应症处于上市申请审评阶段，慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹、青少年季节性过敏性鼻炎适应症处于Ph3 临床试验阶段，哮喘适应症处于Ph2 临床试验阶段，儿童/青少年特应性皮炎适应症处于Ph1b/2a临床试验阶段；3）纬利妥米单抗（GR1803）：

    　　复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者适应症处于附条件上市申请审评阶段，系统性红斑狼疮适应症处于Ph1 临床试验阶段。

    　　公布限制性股票激励计划草案。2026 年4 月，公司公布2026 年限制性股票激励计划草案，拟向包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干在内的共计99 名激励对象授予限制性股票812.97 万股，相应考核年度为2026-2028 年三个会计年度，考核目标值为对应年份累计新增IND 数量分别不低于2/5/8 个，累计营业收入分别不低于6/15/28 亿元，拆分至单个年份对应营收约为6/9/13 亿元。

    　　投资建议：根据公司2025 年报，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2027年公司营收为5.85/10.86 亿元（前值为5.87/10.89 亿元），新增2028 年营收预计为14.74 亿元，归母净利润分别为-3.64/-0.20 亿元（前值为-3.41/0.38亿元），新增2029 年归母净利润预计为1.33 亿元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。