事件：有研粉材发布2022 年三季报，公司前三季度实现营业收入21.34亿元，同比增长7.79%；归属于上市公司股东的净利润3836.11 万元，同比下降22.03%。公司第三季度实现营业收入5.69 亿元，同比下降20.16%；归属于上市公司股东的净利润579.79 万元，同比下降62.51%。

    点评：

    受多重因素影响， 公司业绩出现下滑。公司第三季度业绩出现较大程度下滑，主要原因有三：受宏观经济下行和下游需求影响，铜基和锡基粉体材料销售情况不及预期；南方高温限电政策导致公司部分生产基地停产；铜、锡等原材料价格下跌导致公司出现存货跌价损失。

    步步为营，公司3D 打印材料有望贡献主要利润增量。公司自主研发了3D 打印粉体材料制备技术，总体技术达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平。2021 年公司新设有研增材技术有限公司，持股比例80%。

    目前有研增材已完成3D 打印铝合金粉体和高温合金粉体生产线建设，产能达到可研报告预期规模，报告期已陆续投产并实现良好收益。

    公司募投项目即将投产，铜基、锡基金属粉体材料产能扩张。报告期内，全资子公司有研重冶完成募投项目“新建粉体材料基地建设项目”主体工程建设，进入设备安装阶段，预计2022 年12 月31 日前可完成项目建设并投入试生产。有研重冶铜基金属粉体材料设计产能11600 吨/年，微电子锡基焊粉材料设计产能400 吨/年。

    投资建议与评级：虽然公司业绩受多重因素影响同比下滑，但募投项目及3D 打印材料产线建设的完成将提高公司的盈利能力，因此维持公司“买入”评级。预计公司2022-2024 年营业收入分别为25.5/32.86/40.75亿元，归母净利润分别为6733.31/15887.49/27050.19 万元。参考可比公司东睦股份2022 年预期市盈率28.5，给予公司25 倍PE，公司2023 年合理估值为39.72 亿元。

    风险提示：原材料价格大幅波动，导致公司持续销售能力及销售回款受到影响的风险；粉体材料下游需求不足的风险；3D 打印粉体材料下游订单不稳定、不确定的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。