公司2024年一季度业绩超预期。2023年实现营收513.1亿元，同比增加7.9%，实现归母净利29.0亿元，同比增加34.6%，实现扣非归母净利29.0亿元，同比增加40.7%，实现组件出货30.7GW：2024年第一季度实现营收96.0亿元，同比减少18.9%，实现归母净利5.8亿元，同比减少37.0%，实现扣非归母净利6.4亿元，同比减少23.4%。2024年第一季度实现组件出货6.3GW，考虑组件售价较去年同期大幅下降，当期计提资产减值2.45亿元，将这部分加回后，公司经营端盈利能力可观，叠加储能开始放量，整体盈利能力超预期。

    大储放量开启，构筑第二成长曲线。截至2023年末，公司储能业务在手订单26亿美元（合188亿元），公司10GWh的储能产能已建设完毕，预计到2024年末，产能规模将进一步扩大至20GWh，为储能产品交付打好基础。2024年第一季度，公司储能产品业务确认收入超18亿元，确认收入出货量1GWh，储能业务作为公司第二主业今年开始放量，2024年储能出货有望达6-6.5GWh，将成为公司另一业绩增长极。

    产能扩张持续进行，看好高盈利市场韧性。公司持续布局一体化产能，预计到2024年末，公司拉棒/硅片/电池片和组件产能将分别达到50/50/56/61GW：公司在美国德州的5GWTOPCon组件工厂已于2023年投产，美国5GWN型电池片项目预期2025年底投入生产。公司美国市场组件出货占比10%-15%，2024年一季度北美市场出货量已提升至20%，美国市场贸易政策限制预计将持续存在，高盈利市场的出货弹性有望提升公司整体盈利能力。

    投资建议：考虑产品价格大幅下降，我们将公司2024/2025年预测营业收入调整至606/778亿元（前值765/1017亿元），2026年营收预测940亿元：2024/2025年归母净利润调整至36/48亿元（前值63/77亿元），2026年归母净利润预测60亿元；以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS0.99/1.31/1.62，当前股价对应2024/2025/2026年PE为12/9/7倍，我们看好美国高毛利市场给公司带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期：行业竞争加剧：新增订单不及预期等风险。