事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现收入513.1 亿元，同比+7.9%；归母净利润29 亿元，同比+34.6%；扣非净利润29 亿元，同比+40.7%。2024 年Q1 实现收入96 亿元，同比-18.9%；归母净利润5.8 亿元，同比-37%；扣非净利润6.4 亿元，同比-18.5%。

    海外市场贡献主要利润，产能+渠道优势突出。公司2023 年海外营收352.7 亿元，占营收比例68.7%，海外业务毛利率18.8%，显著高于国内业务毛利率。2023 年公司组件出货量30.7GW，同比+46.3%；2024 年Q1 组件出货6.3GW，北美市场出货占比超20%，北美市场组件盈利能力远超其他地区。公司美国5GW 组件产能已投产，同时在泰国拥有6.5GW 组件+8GW TOPCon 电池片产能，海外渠道及产能优势显著，应对国际贸易政策风险能力突出。

    储能业务进入收获期。2023 年公司储能出货1.1GWh，2024 年Q1储能出货约1GWh，储能业务快速放量。截至2023 年年末，公司储能系统在手订单约26 亿美元，公司与英国Pulse Clean Energy 公司、黑石旗下Aypa Power 公司、英国CERO Generation 等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议。我们预计2024 年储能系统出货量为6-6.5GWh，储能业务有望维持高增长，并且保持较高盈利能力。

    投资建议：我们维持公司2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22 亿元，对应EPS分别为0.99/1.30/1.69。我们认为公司具有显著的海外渠道与产能布局优势，储能业务进入收获期，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。