投资要点

    　　事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报，公司2023 年营收513.1 亿元，同增7.94%；归母净利润29.03 亿元，同增34.61%；扣非29 亿元，同增40.66%。其中2023Q4 营收121.9 亿元，同减13.6%，环减6.3%；归母净利润0.63 亿元，同降93.0%，环减93.1%。2024Q1 营收95.97 亿元，同减18.88%；归母净利润5.79 亿元，同减36.98%；扣非6.38 亿元，同减23.39%，一季报业绩超市场预期。

    　　保盈利策略致单瓦利润大幅环增，美国出货占比继续提升。公司2023 年组件出货30.7GW，同增62%，其中Q4 组件出货8.2GW。24Q1 组件出货6.3GW，同增3.3%，环降23%，主要系公司放弃部分低价订单、保盈利策略所致；我们测算减值冲回后单瓦盈利环比有所改善，主要系北美市场出货占20%+所致，且美国5GW 组件产能已于Q1 投产，出货将逐季提升。公司预计2024 年出货42-47GW，同增37-53%，其中美国出货约8-10GW。

    　　储能订单充足，出货环比提升，进入业绩释放期。公司2023 年储能出货1.9GWh，确收约1.1GWh；其中Q4 确收0.86GWh。2024Q1 公司储能确收1GWh，同增16%，毛利率达20%以上。截至24/1/31，公司拥有储能订单（含长期服务）超26 亿美元，订单储备约63GWh，较Q3 末增长47%。公司预计2024 年出货6-6.5GWh，同比翻2 倍多增长，因储能出货以美国高价市场为主且提前签单享受降本增利，我们认为储能将全年维持较高毛利率，强势迈入业绩释放期。

    　　23&24Q1 研发投入高增、费用率略增，资金充裕、财务结构改善。23 年期间费用率6.2%，同增1.0pct，24Q1 期间费用率9.6%，同/环增2.2/2.8pct，系23/24Q1 研发投入同增50.8%/105%及Q1 营收下滑带来的费率增厚。24Q1 存货97.8 亿元，同/环比-3.1pct/+25.4pct，环增系Q1 增加原材料采购支出。24Q1 货币资金187.1 亿元；Q1 末资产负债率67.5%、同降8.2pct，财务结构显著改善。24Q1 现金流-8.4 亿元，系采购原材料支付现金增加。

    　　投资评级：我们维持2024-2025 年、新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润35/51/64 亿元，同增22%/46%/24%，考虑公司24 年组件美国占比提升贡献高利润，同时美国大储进入业绩释放期，我们给予24 年20xPE，目标价19 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。