事件描述

    阿特斯发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现收入513.1 亿元，同比增长8%；归母净利29.03 亿元，同比增长35%；2023Q4 实现收入121.91 亿元，同比下降14%，环比下降6%；归母净利0.63 亿元，同比下降93%，环比下降93%；2024Q1 实现收入95.97 亿元，同比下降19%，环比下降21%；归母净利5.79 亿元，同比下降37%，环比增长815%；扣非净利6.38 亿，同比下降23%，环比增长132%。

    事件评论

    2023 年公司组件出货30.7GW，同比增长45%。分市场看，公司全年收入排名前三的分别是美洲、中国、欧洲，其中欧洲出货量同比增长24%，美国增长28%。公司组件全年单瓦净利保持在良好水平，其中Q4 预计盈亏平衡附近，跟随行业趋势。公司全年储能出货1.9GWh，符合预期，确认收入1.1GWh，剩余将于2024 年确认收入，毛利率超17%，同比提升5.1pct，主要受益于原材料价格下降和规模效应增强。

    2024Q1，公司组件出货6.3GW 左右（北美占比超过20%），预计环比下降，主要是公司考虑当前市场价格水平，量利之间做了平衡。产品结构和市场结构的优化，支撑了公司Q1盈利水平优于预期，单瓦净利预计处于行业领先水平，预计公司Q1 组件利润主要来自美国市场。同时，公司Q1 储能确收1GWh，环比小幅提升，毛利率优于预期，亦是原材料价格下降和规模效应原因。2024Q1 费用率9.6%，由于收入规模减少，导致费用率环比提升。公司2024Q1 发生资产减值损失2.4 亿，主要是老旧电池产能淘汰或存货跌价所致，其他收益0.9 亿，或主要是政府补助。

    展望后续，组件业务，公司积极应对当前复杂局面，巩固市场和产品优势，全年出货预计42-47GW，其中美国占比和N 型占比有望提升，当前TOPCon 电池效率达到26%，良率98%以上，年底拉棒/硅片/电池/组件产能预计分别达到50.4/50/55.7/61GW。公司在美国的5GW 组件产能预计年内满产，享受IRA 补贴后盈利能力优异。储能业务，目前已签署合同的在手订单26 亿美元，2024 年预计爆发式增长，年底系统产能有望达到20GWh，全年出货预计6.0-6.5GWh，毛利率预计延续优异表现，成为公司第二增长曲线。

    我们预计公司2024-2025 年实现利润分别为40、59 亿，对应PE 为11、8 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、竞争格局恶化；

    2、光伏装机不及预期。