公司发布2024 年业绩快报：24 年营业收入461.6 亿元，同比-10%，归母净利润22.9 亿元，同比-21%，扣非净利润22.7.亿元，同比-22%，其中归母净利润不及我们此前28.03 亿元的预期，我们认为主要系公司对老旧产能计提固定资产减值。我们看好公司海外市场拓展顺利，储能出货有望高增，25 年光储业务盈利持续性较强，维持“买入”评级。

    　　24Q4 经营侧符合预期

    　　1）组件：24 年公司组件出货约31GW，同比微增。24Q4 出货超8GW，位于公司Q3 指引范围内（8-8.5GW），其中美国市场占比超20%，我们预计组件销售实现微利，由于对老旧产能计提减值，财务侧组件业务或面临亏损。

    　　2）储能：24 年公司储能出货6.5GW，同比+505%。24Q4 出货约2.1GWh，位于公司Q3 指引范围内（2-2.4GWh），我们预计Q4 海外出货占比有望提升，驱动单位盈利环比改善。

    　　看好25 年光储业务盈利持续性

    　　根据公司25 年1 月投资者交流，预计25 年组件出货30-35GW，储能出货11-13GWh。公司在美国规划5GW 电池+5GW 组件产能，根据24 年11 月投资者交流，5GW 组件已投产，5GW 电池预计25 年投产。25 年1 月底以来公司股价承压，我们认为主要原因为特朗普政府暂停IRA 补贴资金审批与支出，市场担忧此举或抑制美国光伏装机需求。我们认为推翻IRA 法案需参众两院2/3 表决通过，且美国FSLR 等光伏企业产能主要集中于共和党州，推翻法案难度较大。根据EIA 预测，25 年美国光伏新增装机32.5GW，同比+8%，公司有望凭借本土产能拓展美国市场。公司储能业务持续拓展，截至24 年11 月底，公司储能业务在手订单约60GWh，金额达32 亿美元，在手订单充足。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到美国市场或存不确定性，国内行业供需平衡仍需一定时间，我们下调公司25-26 年组件出货至33/38GW（较前次下修13%/10%），下调公司25-26 年归母净利润预测为41.6/52.7 亿元（较前次下修13%/5%）。由于海外贸易壁垒或存在加码风险，可比公司估值下降，截至2 月28 日，可比公司25 年Wind 一致预期平均14x PE。考虑到公司海外市场拓展顺利，储能出货有望高增，给予公司25 年16x PE，对应目标价18.08 元（前值23.22元，对应25 年18x PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。