业绩简评

    　　8 月21 日公司披露2025 年中报，上半年公司实现营收211 亿元、同比-4%；归母净利润7.31 亿元，同比-41%；扣非归母净利润8.36 亿元，同比-32%；其中Q2 实现营收125 亿元，同比+1%、环比+45%，归母净利润6.84 亿元，同比+4%、环比+1347%，扣非归母净利润7.49 亿元，同比+27%、环比+757%。

    　　经营分析

    　　大储盈利能力维持高位，订单储备充足。上半年公司储能业务实现销售3.1GWh（含户用储能），同增19.23%，其中Q2 交付量达2.2GWh，环比大幅增长；上半年毛利率31.4%，盈利能力维持高位，成为Q2 利润环比高增的核心引擎。上半年公司在北美、南美、澳洲、欧洲等地区新签多个大型储能系统合同，截至报告期末已签署合同在手订单金额为30 亿美元（含长期服务合同），充足订单支撑储能业务放量。公司预计Q3 储能出货2.1-2.3GWh，考虑到美国市场关税等政策波动，调整全年出货指引至7-9GWh。

    　　积极布局户储，有望贡献新的利润增长点。公司户用储能业务已在北美、欧洲、日本等户储活跃区域布局经销网络，同步配合电力电子等新业务领域辅助，有望打造第三个利润来源。公司EPCube 产品进入日本市场后迅速获得当地市场认可，已成功通过日本JET 测试，同时荣获红点等多个国际知名设计大奖，有望逐步开拓市场、贡献业绩增量。

    　　利润优先、全球深耕拓局，组件相对优势显著。上半年公司实现组件出货14.8GW，同增2%。产业链承压背景下公司通过高毛利市场布局维持较高盈利水平，北美市场出货量增长15%，组件业务毛利率10.3%，相对优势显著。公司美国5GW 组件产能目前处于爬产放量阶段，有望逐步贡献利润增量。此外，公司积极推动技术升级，TOPCon 电池量产效率已提升至26.9%，TOPCon 182 Pro 电池研发中试线效率能达27.2%，182×210 规格组件功率已突破645W，计划于2025 年8 月推出新一代TOPCon 高功率组件产品，持续提升竞争力。公司积极响应“反内卷”政策，主动限产保价，预计Q3组件出货5-5.3GW，全年出货指引调整至25-27GW。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到国际贸易环境不确定性，下调公司2025-2027 年净利润预测至20、30、37 亿元，当前股价对应PE 分别为18/12/10 倍，公司组件业务盈利优势显著，大储业务在手订单充足有望持续增长，积极布局户储贡献利润增长点，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。