阿特斯发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现收入402.56 亿元，同比下降13%；归母净利10.16 亿元，同比下降55%；其中，2025Q4 实现收入89.85 亿元，同比下降25%，环比下降12%；归母净利0.27 亿元，同比下降91%，环比下降90%。2026Q1 实现收入71.29 亿元，同比下降17%，环比下降21%；归母净利5.19 亿元，同比增长999%，环比增长1835%。

    　　事件评论

    　　2025 年组件销售24.3GW，北美占比35%，组件业务利率4.30%，同比减少6.06pct，预计是组件价格下跌以及缴纳北美关税影响；2025 年美国先进制造补贴约18 亿元，同比大幅增长。其中，2025Q4 销售4.3GW，预计组件毛利率环比下降，推测是受硅料和白银涨价影响。2025 年储能销售7.8GWh，毛利率为28.60%，同比减少2.24pct，单位净利保持良好。其中，2025Q4 销售2.0GWh，预计盈利水平保持良好。此外，户储业务在2025 年内已经扭亏为盈。

    　　2026Q1 组件销售预计同环比下降，主要是公司主动压缩出货量，报告期内确认了应退还的IEEPA 税金，使得公司毛利率环比显著修复。2026Q1 储能销售2.6GWh，同比增长206%，预计盈利水平保持良好。

    　　财务指标方面，2025 年期间费用率10.37%，同比增加2.65pct，主要是管理费用中辞退福利、股权激励、咨询服务等费用增加，财务费用中利息费用增加以及汇兑收益减少；2025 年资产减值损失9.60 亿，其中固定资产减值4.06 亿，存货跌价损失5.26 亿，信用减值损失2.02 亿。2025 年经营活动现金流净额70.75 亿元，同比增长191.13%，主要是销售回款和政府补贴款增加。

    　　展望后续，公司持续扩大美国光伏电池和组件产能规划，应对贸易风险的能力进一步增强。公司加快导入贱金属方案，有望年中降低30%银耗，年底降低40%银耗，持续优化光伏产品成本。储能方面，在手订单达到36 亿美元，公司深耕北美、澳洲、欧洲等高价值市场，大储出货保持快速增长，户储贡献新增长点，数据中心储能也在积极推进中。

    　　预计2026 年归母净利润21 亿，对应PE 为23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格波动风险；

    　　2、光伏装机不及预期。