萤石网络是业内少有的具有完整垂直一体化服务能力的AIoT 企业，打造智能家居+物联网云平台的双主业模式。受益于智能家居需求逐步回暖，以及AI 等技术创新、消费升级带来的智能家居和物联网云平台的广阔成长空间，公司业务有望实现快速增长。首次覆盖，给予“增持”评级。

    萤石网络为国内领先的智能家居产品与物联网云平台提供商。公司是业内少有的从硬件设计制造到物联网云平台，具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。公司前身海康威视旗下互联网业务中心诞生于2013 年，主营智能家居和物联网云平台服务。受益于全球智能家居市场扩张、公司产品体系完善，2018-2021 年公司营收从15.3 亿元增长至42.4 亿元，CAGR+40.5%；归母净利润从1.3 亿元增长至4.5 亿元，CAGR+50.6%。受宏观外部因素影响，2022 年业绩增速放缓，全年营收43.06 亿元，同比+1.6%；归母净利润3.3亿元，同比-26.1%。23Q1 随着国内宏观经济环比逐步恢复，公司单季度实现营收10.79 亿元，同比+4.3%；归母净利润9117.1 万元，同比+33.7%。

    技术创新、消费升级助力智能家居规模扩张，物联网云平台前景广阔。受益于技术升级、居民消费观念和能力提升，智能家居市场规模稳步增长，全球市场规模有望从20 年的276 亿美元增长至24 年的471 亿美元，CAGR 为14.3%。2022 年受疫情、通胀等影响，智能家居需求较为疲软，后续随着消费者信心恢复，智能家居需求有望逐步回暖，同时AI 大模型的出现，有望带动智能家居转型为“全能AI 生活助手”，加速行业进入以人为中心的个性化服务的全屋智能阶段。物联网是云服务的重要应用场景，以物联网连接为核心的云服务正在快速发展，成为云计算行业增长最快的应用场景之一。中国生活领域物联网云平台市场规模有望从20 年的58 亿元增至25 年的147 亿元，CAGR 为20.4%。智能家居与物联网云平台行业对企业的软硬件综合实力要求较高，目前传统家电厂商、科技巨头、新型科创公司争相布局，市场格局仍处于探索阶段。

    智能家居+云平台双主业并重，核心视觉技术与AI 能力驱动成长。在智能家居板块，公司在音视频AI 算法方面具有深厚的技术沉淀，全屋智能产品矩阵完善，其中智能摄像头产品形态多元，视觉技术性能领先；智能入户作为第二梯队产品，延续了智能摄像机在视频和视觉技术方面的优势，目前市场份额较低，有望取得较快的增长；其他智能家居产品包括智能控制、智能服务机器人等，是公司智能家居产品生态的重要补充，有望实现稳步增长。在物联网云平台板块，公司一体化AIoT 服务能力领先，在平台活跃度、视频类设备接入数方面处于国内领先地位，并通过提升物联网云平台的流量规模和用户粘性，以及通过各项增值服务持续满足用户对生活智能化的需求，扩大付费用户基数和客单价。目前公司物联网云平台服务规模较低但盈利能力突出，随着公司物联网云平台接入设备数、用户数量不断增加，收入有望实现快速增长，或成为长期利润中心。

    投资建议：萤石网络是国内领先的智能家居产品与物联网云平台提供商，随着后续智能家居需求逐步回暖，AI 技术创新、消费升级为智能家居与物联网云平台带来的广阔成长空间，公司未来有望实现快速增长。我们预测23/24/25 年公司业务收入分别为54.16/68.54/87.31亿元，归母净利润为4.89/6.72/9.13亿元，对应EPS 为0.87/1.19/1.62 元，对应PE 为54.2/39.5/29.0 倍。考虑到公司是业内少有的具有完整垂直一体化服务能力的AIoT 企业，打造的智能家居+物联网云平台双主业模式具有独特的成长空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、市场需求下滑、产品研发不利、数据安全及个人信息保护、专业人才流失。