事件：23Q1-Q3：公司实现营业收入35.08 亿元，同比+11.83%，归母净利润4.01 亿元，同比+83.27%。23Q3：公司实现营业收入12.23 亿元，同比+17%，归母净利润1.43 亿元，同比+112.55%。

    　　分品类看，参考23H1 趋势，我们预计公司营收占比较大的智能家居摄像机业务实现环比修复；智能入户中的智能门锁产品经过过去几年的培育和孵化，从产品、技术创新、成熟度，以及渠道的拓展方面，格局已经开始打开，带动智能入户业务的增速提升。分渠道看，公司积极布局国内电商渠道，开拓抖音等内容兴趣电商的直播渠道销售，我们预计实现较好增长。

    　　海外渠道方面，萤石海外渠道在零售连锁卖场、家居建材类连锁店、专业经销渠道和街边店等多渠道中均取得了较好的增长。

    　　2023 年前三季度公司毛利率为43.43%，同比+7.37pct，净利率为11.44%，同比+4.46pct；其中2023Q3 毛利率为44.3%，同比+7.02pct，净利率为11.68%，同比+5.27pct。Q3 毛利率基本维持Q2 水平，我们预计与上半年持续的渠道结构变化和产品结构升级等趋势有关。

    　　公司2023 年Q1-Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为14.29%、3.41%、15.55%、-1.2%，同比+2.03、-0.07、+1.46、-0.74pct；其中23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15%、3.58%、14.53%、0.22%，同比+1.41、-0.04、-0.4、+1.29pct。Q3 公司销售费用上行，我们预计与抖音投放增加有关，财务费用率增加我们预计与汇兑波动有关。

    　　投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。我们预计公司将持续投入研发费用，进行品牌推广，推进多渠道建设，基于公司三季报情况，我们适当上调了毛利率和销售费用率，给予23-25 年归母净利润5.8/7.1/8.7 亿元（前值5.4/7/9 亿元），对应动态PE 为49.9x/41x/33.3x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。