事件：公司27 日在萤石云开放平台公众号上公布了多模态数字人上线，包含数字人形象以及商显大屏+摄像头结合全新打造的硬件产品。我们点评如下：

    　　公司依托自研AI 技术的多年积累，新推出多模态3D 数字人产品，包含数字人形象以及商显大屏+摄像头结合全新打造的硬件产品，我们认为此次新品推出有望进一步驱动公司云业务发展。主要亮点包括：

    　　1）多模态实时交互能力：实现实时交互，结合多模态决策机制，能够以图文信息合成语音面部表情、肢体动作等多种输出信息，并提供3D 人像建模方式，通过个性化音色定制匹配不同性别、年龄和风格的虚拟形象，支撑不同场景形象展示。同时借助文本、语音等多种唇形驱动方式，以及表情和动作的多维度编排能力，提升拟人交互能力，保障与人互动交互的效果与体验；2）深度融合的智能后台：通过语音/手势/情绪/人脸识别等智能感知技术实现多模融合感知能力，支持语音、手势、表情等多种交互方式，实现与客户纯自然沟通，全面分析客户交互的多模态数据信息；3）应用场景：对外提供数字人SDK 服务、数字人交互PaaS 接口及服务，支撑众多场景及应用的全新技术能力。目前萤石数字人已经在银行、文旅景区、博物馆等场景落地，支持数字人员工多套服装形象展示，如夏装、秋装等服饰。后续有望逐步上线更多形象，满足多行业应用需求。

    　　Q4 有望延续基本面逐季向上趋势，扫地机等新品扩张+云平台共筑成长。考虑到去年同期基数较低，以及公司智能家居新品扩张及需求回暖、云业务快速发展，Q4 有望延续基本面逐季向上趋势。我们认为公司智能家居产品矩阵持续完善，同时具有深厚的音视频AI 算法技术沉淀，其中摄像机有望延续领先地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长；公司依托自身AI 能力，亦布局扫地机、C 端具身智能机器人等新品，10 月中新发布B 端BS1 清洁机器人，摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力，并面向C 端推出AI 扫拖宝RS20 Pro，具备AI 赃物识别、AI+3D 避障、AI 宠物识别等AI 功能。此外，公司目前云平台业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数量增加，有望带来更高利润贡献。

    　　投资建议：萤石网络是业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业，打造的智能家居+物联网云平台双主业模式具有独特的成长空间，随着后续智能家居需求逐步回暖，以及AI 技术创新、消费升级为智能家居与物联网云平台带来的广阔成长空间，公司未来有望实现快速增长。我们预计23~25 年营收为54.27/68.67/87.48 亿元，归母净利润为5.55/7.06/9.25 亿元，对应EPS为0.99/1.26/1.64 元，对应PE 为50.2/39.4/30.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、市场需求下滑风险、产品研发不利风险、数据安全及个人信息保护风险。