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    　　萤石网络披露2023 年报与2024 年一季报：公司2023 年实现营收48.40亿，同比+12.39%，业绩5.63 亿，同比+68.80%，扣非业绩5.53 亿，同比+86.90%；其中2023 年四季度实现营收13.32 亿，同比+13.87%，业绩1.61亿，同比+41.11%，扣非业绩1.64 亿，同比+97.00%。公司2023 年度拟现金分红2.81 亿，分红率49.96%。公司2024 年一季度实现营收12.37 亿，同比+14.61%，业绩1.25 亿，同比+37.38%，扣非业绩1.22 亿，同比+34.94%。

    　　多业务多渠道拓展，优异增长有望延续

    　　2023 年公司内外销收入分别同比+8.1%/+24.8%，外销带动显著；全年智能家居产品收入同比+10.1%，分品类看，摄像机/智能入户产品收入分别同比+3.0%/+49.5%，其中智能门锁产品广受认可且基数较低，增长更快；分渠道看，电商渠道收入同比+22.5%，增速快于经销商渠道的12.1%。全年物联网云平台收入同比+27.8%，其中B 端同比+40.1%，收入占比已提升至17.7%。

    　　公司24Q1 收入环比提速，基于多业务、渠道拓展，后续有望延续优异增长。

    　　毛利率持续提升，营销、研发投入加强

    　　2023 年公司毛利率同比+6.4pct，供应链管理、原材料成本下降，高毛利率的物联网云平台、境外业务占比提升，渠道、产品结构优化等均有贡献，其中23Q4 同比+3.9pct；公司23Q4 销售费用率提升，带动期间费用率同比+1.0pct，在其他收益减少、但所得税率下滑基础上公司23Q4 归母净利率+2.3pct。24Q1 公司毛利率同比+1.6pct，且其他收益占比增加、财务费用率下滑，但销售、研发费用率提升，综合影响下Q1 归母净利率同比+1.7pct。

    　　海内外多场景共振，用户基数快速扩张

    　　公司物联网云平台服务海内外客户，2023 年末云平台设备接入数同比+24.1%，破2.5 亿；其中B 端客户数量同比+15.8%，考虑到公司正积极投入基于AGI 的智能服务升级研发，云平台吸引力或持续提升；C 端看，公司收入+17.7%，活跃用户数同比+23.5%，随着AI 算法成熟，云平台订阅制收入韧性或更为显著。硬件&云平台正循环基础上，公司业绩有望稳步高增。

    　　创新带动双主业正循环，维持“买入”评级

    　　萤石以创新引领发展，硬件凭借多渠道、多品类拓展增长较快，且服务机器人或接力打开天花板，云平台海内外多场景发力，用户持续增加，双主业模式优势显著，业绩或稳步高增。预计公司24-26 年营收59/72/87 亿，同比+22%/+22%/+21%，业绩7.1/8.7/10.9 亿，同比+26%/+24%/+24%，3 年CAGR为+24%，给予24 年45 倍PE，目标价56.56 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。