FY23 及1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季度业绩。2023 年，公司实现营收48.40 亿元，同比增长12%；实现归母净利润5.63 亿元，同比增长69%，符合我们此前预期。对应到4Q23 单季度，公司实现营业收入13.32 亿元，同比增长14%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增长42%。

    　　1Q24 单季度，公司实现营收12.37 亿元，同比增长14.61%；实现归母净利润1.25 亿元，同比增长37.38%，符合我们此前预期，盈利能力提升驱动利润高速增长，毛利率同比提升1.60pct 至42.7%，归母净利润率同比提升1.68pct 至10.1%。

    　　发展趋势

    　　丰富产品矩阵及完善渠道建设，驱动智能家居收入利润双增。2023 年公司智能家居业务实现营业收入39.60 亿元，同比增长10.09%，受益于公司精益化的供应链管理/原材料成本下降/境外业务占比提升/渠道结构及产品结构优化等因素，毛利率同比提升6.02pct 至35.86%。其中，智能家居摄像机作为现金牛业务，实现营收29.90 亿元（同比2.99%），毛利率达38.59%（同比+7.62pcts）；智能入户加速成长，2023 年发布多个系列人脸视频智能锁，并在海外市场推出智能对讲产品HP7，营收同比+49.48%至5.06 亿元，毛利率达34.13%（同比+1.53pcts）；此外公司积极拓展产品线，2023年发布新款家用AI 扫拖宝RS20 Pro 和首款商用清洁机器人BS1，其他智能家居产品实现营收1.98 亿元（同比52.19%）。我们认为，公司围绕AI及视觉能力持续丰富产品矩阵，积极布局电商及线下渠道并加强海外渠道能力，有望在拓品类及拓客户的双重驱动下实现智能家居业务的高速增长。

    　　云平台服务能力持续提升，为公司长期发展提供增长动能。2023 年，面向C 端用户，公司聚焦老年群体的居家安全及健康场景，基于毫米波探测技术推出无感睡眠伴侣并发布视频健康咨询等服务，C 端收入同比增长18%达到4.32 亿元；面向B 端用户，公司推出AI 数字人组件/ERTC/云利旧等服务并提升物联专有云能力，B 端收入同比增长40%达到4.24 亿元，整体云平台服务毛利率达到76.09%（同比+3.66pct）。我们看到公司积极推动物联网云平台能力升级，强调云平台服务作为第二增长曲线的发展前景。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2024 年/2025 年7.0 亿元/8.5 亿元的盈利预测不变。当前股价对应2024 年/2025 年37.6 倍/30.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价53.13 元，对应2024 年/2025 年42.9 倍/35.1 倍市盈率，较当前股价有14%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，新品拓展/渠道拓展/物联网云平台发展不及预期。