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萤石网络(688475)机构评级研报股票分析报告

 
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萤石网络(688475):海外引领增长 整体毛利率亮眼

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-04-17  查股网机构评级研报

  收入稳健增长,毛利率亮眼

      萤石网络发布2023年报及2024年一季报,23年营收48.4亿元(yoy +12%),归母净利润5.6 亿元(yoy +69%),毛利率42.9%(yoy +6.5pp)。1Q24 营收12.4 亿元(yoy +15%),归母净利润1.3 亿元(yoy +37%),毛利率42.7%(yoy +1.6pp)。23 年收入中,B 端云平台增速较快,外销增速高于内销(24.8% vs 8.1%);23 年毛利率提升明显,主要受益于精益化供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构和产品结构优化等因素。基于 SOTP 估值,我们预计 24E 智能家居硬件净利润 3.3 亿元,给予 22.0x24E PE,较可比公司均值 19.8x 溢价主因智能家居硬件的完善布局与领先市占率、领先的智能视觉技术;预计 24E 云平台业务净利润 3.5 亿元,给予 67.8x 24E PE,较AI 大模型国内领先的科大讯飞 84.8x 给予折价。

      维持目标价 55.1 元,对应 45.4x 24E PE,维持“买入”。

      智能家居产品:毛利率亮眼,智能入户开启第二增长曲线2023 年,公司智能家居产品收入39.6 亿元,同增10.1%,毛利率35.9%,同增6.0pp,主要受益于精益化供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构和产品结构优化等因素,其中:1)智能摄像机收入29.90亿元(yoy +3.0%),毛利率38.6%,同比上升7.6pp,主要由于重庆生产基地产能提升,委外加工减少,以及原材料成本下降等因素;2)智能入户收入5.1 亿元,同增49.5%,毛利率34.1%,同增1.5pp。智能入户业务作为第二增长曲线,2H23 收入同比增速显著上升至67.8%(1H23:27.2%)。

      物联网云平台:B 端收入高增

      2023 年,公司物联网云平台收入8.6 亿元,同增27.8%,毛利率76.1%,同增3.7pp。其中:1)C 端增值服务收入4.3 亿元,同增17.7%,付费用户数259.6 万人(yoy +14.6%),ARPPU 166.4 元(yoy +2.7%);2) B 端开发者客户服务收入4.2 亿元,同增40.7%,付费客户数15,507 名(yoy-9.8%),但ARPPU 同增55.3%至2.7 万元。

      2024 展望:期待智能服务机器人上市与C 端增值服务推出,看好海外销售展望2024 年:1)智能服务机器人逐渐开拓市场或完善产品形态。根据公司业绩会,商用清洁机器人BS1 产品正在进行上市前最后的闭环验证,预计下半年正式进入市场;家庭助理机器人RK3 主打交互,是公司融合视频、语音交互的试验性产品,我们认为是大模型适合落地的硬件之一。2)公司面向海外市场销售因地制宜,产品竞争力强,我们看好海外智能家居硬件与C 端云服务增长;3)云存储之外,公司C 端增值服务处于培育期,我们看好公司基于完善的硬件布局,逐步推出C 端增值服务。

      风险提示:新品研发风险、行业竞争加剧风险、信息保护与数据安全风险。

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