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萤石网络(688475)机构评级研报股票分析报告

 
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萤石网络(688475):智能入户+出海业务高速增长 盈利水平再创新高

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-04-17  查股网机构评级研报

  投资要点

      萤石网络发布2023A&2024Q1 业绩:

      2023A 营收48.40 亿元(同比+12.39%,下同),归母净利润5.63 亿(+68.8%),扣非归母净利5.53 亿(+86.9%);其中2023Q4 单季度营收13.32亿(+13.87%),归母净利润1.61 亿(+41.11%),扣非归母净利润1.64 亿(+97.98%),维持快速增长。

      2024Q1 营收12.37 亿(+14.61%),归母净利润1.25 亿(+37.38%),扣非归母净利润1.22 亿(+34.94%),盈利高增长延续。

      分业务:智能入户新业务增速亮眼,拳头产品摄像机毛利率大幅提升1)智能摄像机:23A 营收29.90 亿元(+2.99%,H1/H2 增速分别为5%/1%),收入占比61.77%,毛利率38.59%(同比+7.62pct)、表现亮眼。2023 年推出多款新品如灯座云台摄像机、宠物看护摄像机、全景摄像机等。该赛道景气度延续,根据IDC 预测,2023 年中国智能家居摄像头市场出货量预计为2155 万台(同比增长7.5%),公司龙头地位稳固。

      2)智能入户:23A 营收5.06 亿元(+49.48%, H1/H2 增速分别为27%/68%),收入占比10.45%(+2.6pct),带人脸识别+人脸视频功能的智能门锁及智能门铃新品热销。

      3)其他智能家居产品:23A 营收1.98 亿元(+52.19%, H1/H2 增速分别为70%/39%),收入占比4.09%,智能扫拖宝热销,23 年上半年推出TV Studio 智能盒子、智能屏、智能灯孔插座等智控产品,智能家居图谱徐徐展开。

      4)云平台:23A 营收8.56 亿元(+27.79%, H1/H2 增速分别为23%/32%),收入占比17.69%(+2.13pct),毛利率76.09%(+3.66pct),to C 增值服务及to BPaas 平台业务增速亮眼。

      5)配件:23A 营收2.67 亿元(+18.04%, H1/H2 增速分别为-17%/+54%)、H2环比显著改善,收入占比5.52%,毛利率18.98%。

      海外业务高速增长,国内业务保持稳健

      23A 境内/境外营收分别为33.04/15.12 亿元,同比+8.14%/+24.79%,毛利率分别为42.07%/45.09%,境外业务毛利率略高于境内,境外营收超预期增长,看好公司后续出海业务的发展。

      智能家居产品分渠道:线上快增,线下修复

      23A 智能家居产品的线下/线上营收分别为31.74/7.86 亿元,同比+6.78%/+25.86%,线上收入占比提升4.5pct 到21.85%,其中线上B2C/电商自营营收+31.0%/15.8%,线下经销商/专业客户/直营店营收分别同比+12.1%/-16.7%/+183.0%。

      毛利率显著提升,销售&研发投入加大

      毛利率:23A 毛利率为42.85%(+6.43pct),24Q1 为42.72%(+1.6pct),主要源于:1)产品结构优化:23A 毛利率达76.09%的云平台业务占比同比提升3.66pct;2)渠道结构优化:23A 毛利率达57.9%的线上渠道占比提升4.48pct;3)原材料成本下行,自产率提升&供应链降本显成效,带来各主要业务毛利率同比提升。

      净利率&费用率:23A 归母净利率11.63%(+3.9pct),24Q1 归母净利率10.1%(+1.7pct),23A 销售、管理+研发研发费用率分别为14.40%/18.42%,同比+1.80%/+1%,其中24Q1 销售、管理+研发费用率分别为14.86%/20.19%,同比+2.01%/+2.04%,研发端投入持续加大。

      盈利预测与估值

      预计公司24-26 年收入58.34 亿(+20.54%)、70.19 亿(+20.32%)、82.39 亿(+17.38%),归母净利润7.01 亿(+24.53%)、8.42 亿(+20.06%)、9.75 亿(+15.89%),对应PE 为37.79X、31.47X、27.16X。公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的,主业智能摄像机稳居行业龙头,智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼,支撑第二第三成长曲线,且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好,维持“买入”评级。

      风险提示:智能家居业务拓展不及预期,行业价格竞争加剧

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