扣非归母净利同比增长近22%，回款加强带动经营性现金流改善。公司发布2023 年中报：23H1 公司实现营收2.68 亿元（同比+28.00%）、扣非归母净利0.33 亿元（同比+21.67%）。重金属污染治理市场需求增加，水处理成套设备销售取得突破，公司业绩稳增。23H1 毛利率达33.35%（同比+0.14pct），扣非归母净利率为12.22%、保持稳定。此外，公司加强回款力度，23H1 经营性现金流净额转正达2743 万元。

    　　二股东助力+下游拓展，高成长趋势不改。根据中报：23H1 重金属污染物防治综合解决方案/产品销售/运营服务实现收入1.24/0.56/0.85 亿元，其中解决方案营收同比+33%。（1）二股东助力：公司23 年预计与二股东及其关联方发生关联销售收入3.5 亿元；23H1 已发生关联销售收入7246 万元（同比+32.79%，占公司总营收的比重达27%），其中解决方案/药剂销售占52%/46%。（2）新业务领域持续拓展：公司一方面加强新能源新材料领域拓展，另一方面23H1 一体化重金属废水处理设备等设备订单数量达10 个，金额超3000 万元（同比+33%）。

    　　蓝海市场大有可为，股权激励彰显公司发展信心。我们测算有色行业中污酸废水处置的EPC+运营合计市场达200 亿元/年，其中存量市场90%仍为传统工艺，但在2021 年新扩建及技改项目中公司市占率已达到62.3%，彰显竞争实力。根据2023 年股票激励计划，公司2022-2025 年营收复合增速目标为39.6%，发展信心尽显。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润为1.00/1.47/2.05 亿元，对应最新PE 为27.61/18.73/13.45 倍。公司技术领先，叠加二股东资源加持，高成长趋势不改；参考可比公司，我们给予公司23 年30xPE，对应合理价值31.65 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业政策变动风险、技术迭代风险、技术人员流失风险等。