2023 年新签订单高增，受益于紫金药剂并购2024Q1 归母净利润高增2023 年公司实现收入8.08 亿元，同比+47.47%，归母净利润9033 万元，同比+36.39%，扣非归母净利润7528 万元，同比+35.02%。24Q1 公司收入1.04 亿元，同比+2.57%，归母净利润7942 万元，同比+492.69%（其中紫金药剂并购带来6163 万元投资收益），扣非归母净利润1551 万元，同比+43.38%。我们预计公司2024-2026 年归母净利润2.01/2.35/2.91 亿元，对应PE14/12/10 倍。可比公司24 年一致预期PE 为22 倍，给予公司24年22 倍PE，对应目标价46.64 元（前值48.72 元），维持“买入”评级。

    2023 年新签订单高增，解决方案收入增速较快公司23 年解决方案收入4.60 亿元，同比+88.03%，毛利率22.71%，同比-6.79pp，运营服务收入1.93 亿元，同比-0.96%，毛利率32.78%，同比+5.66pp，销售产品（药剂及设备）1.37 亿元，同比+41.69%，毛利率45.30%，同比+3.56pp。23 年毛利率28.83%，同比-1.88pp，主要系解决方案毛利率下降所致。23 年解决方案新签订单同比增长超50%，其中技术服务订单创新高。考虑公司“增”转“存”特点，解决方案收入将在未来逐步转化为毛利率更高的运营服务、药剂等后市场业务。考虑23 年解决方案订单及收入增长较快，有望带动公司24-25 年后市场业务收入和整体利润率提升。

    2023 年及24Q1 费用率有所提升，2024Q1 毛利率同比改善2023 年公司期间费用率合计为16.91%，同比+0.43pp，2024Q1 公司期间费率合计27.80%，同比+10.14pp。2024Q1 公司毛利率达40.13%，同比+9.61pp，销售净利率为77.51%，同比+63.22pp，扣非销售净利率为14.88%，同比+4.23pp，销售净利率提升幅度较高系Q1 紫金药剂并表，公司原持有紫金药剂39%的股权产生6163 万元投资收益。公司加强过往对应收账款的催收，24Q1 信用减值损失减少。

    紫金药剂并购完成，海外业务有望加速拓展，看好公司24 年收入利润增长公司已于2024 年2 月完成对联营企业紫金药剂的收购。紫金药剂2023 年1-9 月毛利率为40%，高于公司主业毛利率，其产品为铜萃取剂，下游用于湿法铜冶炼环节，与公司环保药剂在客户等环节具有协同性。2023 年公司以塞尔维亚、澳大利亚子公司为支点，海外完成签单增幅达到51%，重点实现了澳大利亚诺顿一期项目的成功验收以及项目后续的持续运营服务落地、刚果金卡莫阿冶炼厂项目所有设备成功交货。公司23 年海外业务毛利率达56.70%，同比+6.38pp，收入占比11.79%。考虑公司海外业务拓展和紫金药剂并表影响，公司24 年收入及毛利率有望继续提升。

    风险提示：新技术的市场推广不利，应收账款余额较大，客户集中度较高。