事件描述

    2023A 公司实现营收8.08 亿元，同比增47.47%；归母净利润0.90 亿元，同比增36.39%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比增35.02%。其中，2023Q4 实现营收4.08 亿元，同比增87.58%；归母净利润0.36 亿元，同比增116.15%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比增117.83%。

    2024Q1 公司实现营收1.04 亿元，同比增2.57%；归母净利润0.79 亿元，同比增492.69%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比增43.38%。

    事件评论

    行业政策驱动、公司品牌效应提升带动2023 年归母净利润增36.4%。1）业绩：公司2023年实现营收8.08 亿元，完成股权激励目标（8 亿元）；归母净利润增速略低于收入增速，主因综合解决方案毛利率下滑6.8pct 至22.7%（不同项目的承包模式、重金属污染物的具体参数存在差异，毛利率存波动性）及确认股份支付费用1,048 万元。2）从业务结构来看，综合解决方案及产品销售业务贡献成长动能。2023 年铜铅锌行业开始执行特别排放限值，公司上市后品牌效应提升及成功推行营销改革，带动综合解决方案收入同比增88.0%至4.60 亿元；水处理成套设备销售取得成果，产品销售业务（包括药剂和一体化设备销售）同比增41.7%至1.37 亿元。此外运营服务收入同比微降1.0%至1.93 亿元，主因宁乡金锂邦普运营项目（2022 年收入1,095 万元）未能续签。3）现金流：经营活动现金流净额为0.67 亿元，同比增155.8%，主要系对供应商的付款结算方式变更为银行承兑汇票支付。收现比为74.4%，同比降15.2pct，主因Q4 验收的综合解决方案回款延后所致。

    2024Q1 扣非归母净利润0.16 亿元，同比增长43.4%；公司原持有的紫金药剂39%的股权因会计核算方式变更，带动归母净利润高增。1）扣非业绩：公司2024Q1 营收微增2.57%，扣非业绩同比增43.4%，毛利率同比提升9.61pct 至40.1%，推测主因毛利率较高的运营服务和产品销售得到积累，收入占比提升。2）投资收益：公司于2024 年2 月完成对联营企业紫金药剂61%股权的收购，公司原持有紫金选矿药剂公司39%的股权在购买日按照公允价值重新计量，增加投资收益6,163 万元。紫金药剂铜萃取剂技术领先，有望与公司金属资源回收发挥协同效应；此外2021 年-2023H1 紫金药剂海外销售占比超65%，客户主要集中在刚果（金），赛恩斯可借力紫金药剂客户资源突破海外市场。

    与紫金矿业合作不断深化。2023 年公司与紫金矿业关联交易金额2.81亿元，同比+98.8%，占公司收入34.7%，同比提升9.0pct，其中综合解决方案1.56 亿元，同比+137.6%；运营服务9075 万元，同比+23.4%；新增设备销售1,656 万元、技术服务1,014 万元。公司新增开拓紫金多个矿山业务，与澳大利亚诺顿金田、塞尔维亚紫金铜业关联交易合计6211 万元，海外布局持续推进。2024 年公司与紫金矿业关联交易金额预计达4.5 亿元，较2023 年增60.2%，后续公司与紫金矿业合作有望不断深化。

    盈利预测与估值：考虑紫金药剂并表，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.02（含6,163 万元投资收益）/2.19/2.37 亿元，对应PE 14.4x/13.2x/12.2，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。