事件描述

    2024A 公司实现营收9.27 亿元，同比增长14.69%；归母净利润1.81 亿元，同比增长100.11%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比增长54.68%。其中，2024Q4 实现营收3.42 亿元，同比减少16.13%；归母净利润0.37 亿元，同比增长3.96%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比增长19.26%。公司拟每股派发股利0.63 元，对应股息率1.84%（2025/4/24 收盘价）。

    2025Q1 公司实现营收1.7 亿元，同比增长63.46%；归母净利润0.18 亿元，同比减少77.68%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比增长10.06%。

    事件评论

    2024 年业务结构优化，运营类收入占比提升，销售毛利率为34.74%，同比提升5.91pct。

    分板块来看：1）重金属污染防治综合解决方案实现收入3.03 亿元，同比下降34.2%，主因下游铜冶炼增量项目减少，毛利率同比提升2.69pct；2）产品销售收入2.69 亿元，同比增96.0%，主因龙立化学（原紫金药剂）的并入增厚收入，毛利率同比提升3.99pct；3）运营服务实现收入3.21 亿元，同比增66.1%，毛利率同比基本稳定，其中紫金关联交易1.60 亿元，同比增58.8%，非紫金客户实现更高增速，证明公司运营服务的竞争力。

    从运营服务、重金属污染防治综合解决方案、药剂的收入占比来看，2024 年分别为34.6%、32.6%、29.0%，同比分别提升10.7pct、降低24.2pct、提升12.0pct，持续经营能力增强；产品销售和运营服务业务毛利率相对较高，带动公司综合毛利率提升。

    2024 年投资收益显著增厚归母净利润。2024 年公司实现投资收益0.63 亿元，同比增0.48亿元，主因2024 年2 月完成对福建紫金龙立化学（原紫金药剂）剩余61%股权的收购，实现全资控股，并表时确认了约0.62 亿元的投资收益（按公允价值重新计量原持有股权），也是扣非前后利润增速差异较大的核心原因。

    2025Q1 扣非业绩增速低于收入增速主要受毛利率、所得税率影响。1）2025Q1 公司营收同比增长63.46%，但销售毛利率为36.21%，同比降低3.93pct，此外所得税率为11.23%，同比提升7.69pct，造成扣非业绩增速低于收入增速。2）归母净利润与扣非业绩之间的差异，主要来自去年同期确认龙立化学投资收益。

    龙立化学产能爬坡、铼酸铵项目有望带来增量。1）福建紫金龙立化学有限公司具备年产3,400 吨铜萃取剂、2,000 吨选矿药剂、2,000 吨磷酸类萃取剂、1,000 吨选矿铅能力，2024 年产能利用率79.6%，未来随着产能利用率提升，利润仍有增长空间。2）新业务模式探索：公司拟投资520 万元与吉林紫金铜业合作建设运营年产2 吨的铼酸铵生产线，探索污酸资源化利用的收益共享商业模式。虽然该项目短期收入贡献有限（满产年收入预计约1900 万元），若模式验证成功，有望在紫金矿业其他矿山推广，打开新的成长空间。

    盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年归母净利润为1.57（无大额投资收益）/1.95/2.35亿元，2025 年业绩相较于2024 年扣非业绩增速为35.0%，2026/2027 年归母利润同比增23.7%/21.0%，对应2025-2027 年PE 21x/17x/14x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。