本报告导读：

    　　赛恩斯是国内领先的矿山重金属污染治理服务商，依托技术积累、场景经验与资源化能力，主业底盘稳固，铜萃取剂、高纯硫化钠及铼回收有望贡献新增成长动能。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给 予“增持”评级。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.10、2.03、3.00 亿元，对应EPS 为1.15、2.13、3.15元。公司矿冶环保主业经营质量持续改善，运营服务与产品销售占比提升；同时铜萃取剂扩产放量、高纯硫化钠项目持续推进、铼回收业务打开中长期成长弹性。参考可比公司估值，给予公司2027 年35 倍PE，对应目标价110.28 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　矿冶环保主业稳固，运营与产品驱动业务结构优化。1）公司深耕矿山-选矿-冶炼链条的重金属污染治理，主营业务包括重金属污染防治综合解决方案、产品销售和运营服务三类，近年来运营服务与产品销售占比持续提升，主业经营质量不断改善。2）2025H1 公司运营服务、产品销售和综合解决方案收入占比分别为47%、39%和12%，收入结构持续向更具稳定性和持续性的方向优化。3）矿冶环保行业本身技术门槛较高、项目经验要求强，公司依托长期技术积累、场景经验和客户资源，形成较强的竞争优势。随着有色行业环保要求趋严、资源化利用需求提升，公司主业底盘具备较强支撑。

    　　新材料业务加速扩张，铜萃取剂与高纯硫化钠持续推进。1）铜萃取剂主要用于湿法炼铜环节，是矿冶产业链中的核心功能性药剂；2025年5 月龙立化学扩产完成后，公司铜萃取剂总产能由3400 吨/年提升至7000 吨/年，2025 年上半年新客户订单占比超50%，海外客户订单占比超80%，总签单量同比增长39%，放量趋势明确。公司依托矿冶客户基础和工艺适配能力，铜萃取剂业务有望继续受益于客户导入、海外拓展和产能释放。2）与此同时，公司持续推进年产6万吨高纯硫化钠项目，依托污酸资源化技术向高附加值新材料原料延伸，并与现有运营业务及下游PPS 应用场景形成协同。整体看公司新材料业务正由前期布局逐步转向产业化推进阶段。

    　　铼回收业务稳步推进，中长期成长弹性值得关注。公司与吉林紫金合作建设运营铼酸铵生产线，相关项目已完成建设和调试，工艺打通并产出高纯度铼酸铵产品。中长期看，铼回收业务意味着公司由环保治理服务进一步延伸至战略金属资源回收领域，有望为公司打开新的成长空间和估值弹性。

    　　风险提示：项目推进不及预期；新业务推广、产能爬坡及铼回收落地慢于预期；原材料及金属价格波动风险等